财政与金融部门的关系固然犬牙交错，但真正关键的则是政府债务的融资安排。这是因为，国债本质上便兼具金融与财政双重性质。

 

国债发行对货币供给的影响，因购买对象不同而不同。在非金融企业和居民户、中央银行、商业银行、非银行金融机构、国外等五类购买者中，唯有非金融企业和居民户的购买，对货币供给的影响可视为中性。这意味着，只要金融系统介入了国债交易，国债的货币化便现实地发生了。

 

从技术上说，央行提供储备货币，主要有央行贷款、外汇资产、主权信用等三种模式。其中，央行贷款模式遵循的是微观准则，本质上与央行“逆周期调控”的定位相悖；外汇资产易受国际金融市场影响，本国货币政策的独立性常常受到冲击；主权信用模式能够使得央行获得自主、弹性、独立和有效率的货币政策操作机制。因此，扩大主权信用模式在储备货币供给机制中的使用范围，应当是改革方向。

 

央行真正担心的问题是其储备货币的发行受制于政府赤字，使得货币政策沦为财政政策的伺女。事实上，只要法律上禁止央行向政府提供透支便利，并禁止央行直接认购、包销国债和其他政府债券，货币政策可以有保障地由央行乾纲独断。

 

中国亟待建立有效的国债管理政策。鉴于国债具有金融、财政双重性质，国债政策的制定与实施，就不仅应考虑政府赤字融资的需要，还应充分考虑包括央行在内的金融部门正常运行、特别是流动性管理的需要，更要考虑其综合的宏观影响。

 

货币政策和财政政策协调配合关涉三个层面，一是宏观，二是结构，三是体制。

 

 

无论是财政政策还是货币政策，就其态势而言，各自都至少有松、紧、中性三种。根据乘法原理，货币政策和财政政策的态势组合至少可以有9种，即：松-松、松-紧、松-中性；中性-松、中性-中性、中性-紧；紧-松、紧-中性、紧-紧。现实中，财政政策和货币政策的态势组合其实不止这些。因为，财政政策和货币政策各自都是庞大的体系，这些体系下还有很多分支，不同的分支之间的配合又可以有不同的组合。宏观调控的任务，就是选择最适用的组合，来更全面地实现既定的政策目标。近年来，我们常常会看到此政策“一脚踩刹车”、彼政策“一脚踩油门”的情形，有些人会责难这种配合是低效率，其实并非如此。还是分析这个例子，“踩刹车”和“踩油门”同时并举，主要目的是要保持宏观调控总体政策效果的同时，解决一些深层次的结构性问题，这就需要财政政策和货币政策分别发挥优势来发挥作用。

 

面对日趋复杂的经济局面，为了精准地调控宏观经济，实现我们对经济社会发展的预期，需要财政政策和货币政策精诚协调配合，以期形成合力，清晰、准确地揭示宏观政策的真正指向。如何在保持“积极”、“稳健”等政治性色彩极强的表述的同时做到这一点，是对我们的重大挑战。

 

 

财政政策和货币政策都是实施宏观调控的政策体系，然而，它们的调控功能和调控机制又迥然不同。这里的异同，决定了两大政策体系进行协调配合，既有可能，亦有必要。

 

 

财政、货币政策在体制层面的协调配合，在相当程度上决定于各国的政治、法律和经济制度，有时还决定于各国的历史。因此，这些安排通常不见诸理论文献，而大量存在于法律、文献的规定和实际操作的手册之中。但这绝不意味着它不重要，相反，对于实际操作而言，它们具有极端重要性。

 

在市场经济中，财政和金融两大部门运筹和调控的对象都是全社会的货币流通。正因为如此，两大部门之间客观地存在着“剪不断、理还乱”的相互渗透关系。

 

早在20世纪80年代，黄达教授便在其名著《财政信贷综合平衡导论》中，用“犬牙交错的结合部”对两部门间的资金渗透关系给出了形象的概括并进行了深入分析。在当时的条件下，黄达教授至少列出了包括“财政资金（税费）的入库与指拨”、“代理国库”、“货币发行收入上缴”、“（国有）银行上缴利润”、“弥补国有企业亏损”、“拨付国有企业资本”等六个方面在内的复杂关系，这些关系，均须在两大部门间妥善协调。

 

本文发表在《金融评论》2021年第2期。