防范三大风险 最大风险来自美国

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　　防范三大风险 最大风险来自美国

　　2021年中国经济风险可以从三个层面来看，第一个层面是从国家层面来讲，今年最大的风险可能来自于美国。对中国而言，美国是一头灰犀牛，并且在向我们走来，值得注意的是，现在赶灰犀牛的人已经更换，从特朗普换成了拜登。特朗普是鞭打着灰犀牛迅速朝我们冲过来，对我们造成一定的皮外伤，而拜登驱赶灰犀牛的步伐相对变缓，但很容易给我们造成内伤。由此，我认为外部风险从美国的角度来讲，我国的主要风险来自于美国。第二个层面是风险来自于国内，也就是债务风险的释放。自2017年后金融整顿的市场初期大概会在今年结束，但整个过程也会非常惨烈，无论是从去年四季度一些评级AAA的企业出现风险，还是今年以来部分上市公司因业绩不达预期而在股市出现的风险，在新冠肺炎疫情的冲击下，再加上前几年结构调整的影响，今年仍然会出现债务暴雷的情况，这是第二个风险。第三个层面是从投资角度来讲，风险来自于预期差。那如何来看这个预期差？无论是从流动性环境、通胀，还是从企业盈利等维度来看，是否可以达到预期或超预期，这都是投资者和投资机构需高度重视的风险。例如，现在股票市场的一个重要逻辑是通胀逻辑，而其背后是全球财政政策宽松之后资产价格上涨，在生产逐步恢复后传递到一般消费品，特别是农产品、上游产品的价格上涨，虽然这些公司或上市公司盈利改善，但另一方面也对中下游企业形成了压力。我们通过微观调研的情况看到，现在上游产品涨价情况已经非常严重，严重挤压了中下游企业和上市公司的盈利，这也是需要注意的第三个风险。

　　综合来看，一方面要看通胀逻辑，另一方面通胀对于中下游影响，即上游涨价对中下游的影响是否会超出我们的预期，这是我们需要注意的风险。我认为从美国的维度、债务风险的维度，以及在投资市场的维度注意是否符合预期的三个维度，2021年应从这三个维度防范风险。

　　我们确实没有想到，2017年年初以来的金融监管如此之严厉，上升的高度如此之高，影响如此之大。

　　抚今追昔，2008年金融危机爆发至今已近十年。审视过去，危机后的中国经济就仿佛身处四季如春的温室大棚——经济周期被人为熨平，但人为修正自然规律与经济规律都是有代价的，就像大棚需要不断的施肥耗电那般，我们也消耗货币宽松与财政扩张对其不断的滋养。其间偶有迟疑、停顿，但终是不舍、不忍及不敢走出温室，黄粱美梦终有一醒，秋去冬来终需直面，主动的进入冬天就等于主动的迎向了春天，唯有瑞雪才可兆丰年，唯有彻底的出清才可带来轻装上路。

　　2017年，我们已经看到经济走出温室的一些征兆，一些政策的决心和严厉程度是超出我们年初预期的：货币政策回归稳健中性，监管趋严，整治乱象，挤压泡沫，更重质而非量。眼下，全球同步复苏、特朗普效应消退叠加美国缩表尚未实质开启，外围看是难得的温和窗口；金融市场形成信用创造的内部空转、大类资产的价格扭曲与闹剧、实体企业在一次次政策摇摆中预期紊乱，造成宏观面上的周期钝化，内部看出清已是箭在弦上不得不发。

　　举目远望，2017、2018年可能是出清的年份，也就是所谓的结构调整阵痛期，如果这两年我们可以熬过去，黎明的曙光大概会发生在2019年。不知是巧合还是宿命，1990年代末期的那一次比较彻底是市场出清，已经是改革开放以后20年了。而这一次，距离上一次出清也差不多20年。

　　（本文根据如是金融研究院院长、首席经济学家管清友接受金融界网站专访内容整理而成。）