【本文逻辑】

 

财政赤字货币化：一个非正常的货币创造机制

正常的货币经济环境下：货币的创造过程及货币与物价间的复杂关系

资本主义的信贷扩张为何会导致通货紧缩？

为什么说中国的货币扩张与通胀间的关系更为复杂？

财政赤字货币化的关键点——如何使用财政资源

 

 

财政赤字货币化毁掉一国经济的原因只有一个，即人们对国家财政和货币体系失去了信心，继而导致货币已完全不能支持供给，完全无法渗入生产性领域，只能凭空刺激需求或者只是进入投机性领域。例如，直接从中央银行印钞发给军队作为军饷，此时得到货币的军队就凭空产生了购买实体经济商品的需求。但是，实体经济供给侧又没有相应的增加商品供给。如此便造成了过多的货币追逐较少的商品，最终引发恶性通胀。

 

货币化本身不是问题，问题是创造货币的方式，以及货币的用途。回顾历史上因财政赤字货币化毁掉一国经济的案例，究其根本，其主要矛盾并非是货币化，而是这个国家的经济早已经失去了正常运行的条件——货币与需求之间没有任何创造价值的机制——货币只是凭空创造需求。

 

当前，我们都在热烈讨论财政赤字货币化问题。有很多人担心，财政赤字货币化会带来一些不良的后果，比如恶性通胀，巨大的资产泡沫等。之所以会产生这样的担忧，是因为我们都有非常鲜明的历史记忆，历史上有很多由于财政赤字货币化而导致恶性通胀，从而导致国民经济崩溃的案例。比较典型的有德国魏玛共和国，在该国通胀最为严重的时期，曾达到过每年十几万倍的物价上涨，这是非常可怕的现象。在魏玛共和国的恶性通胀过程中，国家处于一个非常恶劣的货币环境。恶劣到什么程度呢？就是货币已经回到了它的纸张原材料价值，而不是货币代表的信用的价值。试想一下，如果我们的物价一年有上万倍的上涨，几乎相当于货币的价值被灭失了。

 

我们需要注意的一点是，在类似魏玛共和国这样的恶性通胀环境里，其本质已经不再是通胀，而是通缩。人们已经对纸币完全丧失了信心，人们对货币是一种抛售行为和心理，这个时候经济中已经没有货币了。所以说，恶性通胀已经不是一个普通的通胀环境，它的本质不是通胀，不是货币供给过多，而是实际货币供给不足。魏玛共和国时期，国民政府时期，还有现在的委内瑞拉等国家，因为本国的国民对本国的法币失去了信心，所以这些国家的经济中已经没有了货币，造成了货币的短缺，甚至回到了以物易物的原始经济形态。

 

我一直强调，财政赤字货币化是一个非正常的货币创造机制。他的非正常之处在于，货币发行的主体不是实体经济单位，政府是货币创造的主体。而我们知道，政府是不直接参与生产活动的，它是一个再分配机构，或者说是一个通过再分配来生产公共产品的机构，这就导致财政赤字货币化——当政府在创造货币的过程中，没有直接进入生产性领域，只能直接刺激需求，但是没有相应的供给，即人们常说的凭空印钞。

 

正常的货币经济环境下：货币的创造过程及货币与物价间的复杂关系

 

实体经济创造的广义货币M2，是通过商业银行的风险甄别和信用的创造来完成的；也就是银行向实体经济单位放贷款来创造存款，一般存款就是广义货币。在商业银行，放贷款的过程中，实际上就是在支持实体经济单位进行生产活动，支持方式就是银行的合规和风控。

 

 

 

在商业银行的信用风控中（如何放一笔贷款）根据以下三个还款来源：第一还款来源是经营性现金流，也就是实体经济单位创造价值过程中获得的现金流，它本身就是一个生产活动。而第二还款来源——抵押品也是能作为实体经济生产性活动的价值创造积累。无论是机器设备、厂房、不动产、房地产，本质上也是在生产性活动过程中的积累。把过去积累的资本作为抵押物来获得贷款（也就是货币），也可以看作是实体经济过去创造的价值积累的证券化或者货币化。第三还款来源便是借新还旧（堆积了大量信用）。

 

基于此，在正常的货币经济环境里，货币的供给跟通货膨胀之间的关系非常复杂，并不是像数量方程式那样的线性的直观关系——当货币增长百分之几，然后它的通胀就增长百分之几。

 

下面谈一谈货币与物价之间复杂关系的具体表现；首先，在一个正常的货币经济环境里，要看发行的货币用在了什么地方。货币与物价之间，有很多的传导机制和结构。举个通俗的例子，我们知道现代货币信用货币的创造都是通过银行系统，或者中央银行系统，或者商业银行系统。而在实体经济的货币创造里面，是靠商业银行创造M2来为经济注入货币的。这个M2的创造过程，对银行来说是一个资产端的扩表过程，信贷的创造过程。

 

其次，在正常的货币经济环境里，信贷是具有生产性意义的；银行把信贷贷给了一个企业，这个企业拿着这笔贷款是用来生产的，这就形成了一个传导机制，就是货币创造的同时，这些货币用来进行生产性活动，也就增加了产出。如果货币具有了生产性功能，那么从货币创造的数量到物价的上涨或者通货膨胀，他们俩之间的关系就复杂了。这就要看这个货币，或者这笔信贷，它的生产性创造的能力有多大。

 

假如说，我们的信贷或是M2增长了10%，这10%增长的货币全部用于了高效率的生产性活动，带来了20%的产出，那么货币的这次增长，或者这次印钞，不仅不会带来通胀，而且还可能带来通缩。这就是在正常环境下，信贷的投放或者货币的创造与物价之间的传导机制。

 

最关键的地方并不在于创造了多少货币，而在于这些货币、信用，有没有拿来进行生产性的活动。（熊彼特在他的《经济发展理论》中，对这一点进行了比较详细的论述；他的观点是：如果信贷是投放到企业里面，用来进行生产性的活动，如果信贷是掌握在企业家手里面不是投机者手里，那么就不会引发通货膨胀，甚至还会因为生产性活动的增加，生产效率的提高和产出的增加而导致物价下跌，也就是通缩。）