2020年展望：猪肉上行过快，峰值可能提前

中宏国研 / 2019-11-11 10:18:56

CPI当月同比增速可通过分解为翘尾因素和新涨价因素两部分来预测。其中翘尾因素等于上年同期后1个月至上年12月所有月份CPI环比涨幅的乘积。基于2019年10月的数据，可以测算出2020年9月之前CPI当月同比中的翘尾因素（图3）。可以发现，目前翘尾因素在2020Q1、2020Q2中分别达到3.0、2.9个百分点，其中2020年1月会达到3.5个百分点；到2020年7月开始才会回落。

新涨价因素目前主要来源于畜肉项。CPI非食品项同比增速延续着2018年10月以来的下行趋势，而权重约为30%的食品项同比增速从2019年3月开始快速上行。其中3至5月鲜菜、5至8月水果都有季节性涨价，但目前涨幅都已回落；而猪肉进而畜肉价格涨幅自2019年3月以来持续扩大，目前已超过历史峰值（图4）。

那么，猪周期什么时候结束呢？

从历史经验推测峰值可能出现在2020年中。2004年8月、2007年8月、2011年7月、2016年5月出现过4次CPI畜肉项同比增速的高峰，周期规律一是都是在年中见顶；二是从0上升到峰值需要15个月左右。本轮CPI畜肉项从0开始已经上升了8个月，由此推测顶部可能出现在2020年年中。

但目前猪肉价上行过快，可能导致较强替代效应，猪肉项峰值可能提前到2020Q1出现。今年猪肉价格上行过快，只用了8个月上行期，畜肉项、猪肉项增幅就已经超过历史峰值。从绝对水平来看，目前猪肉与牛、羊、鸡及其他蛋白质来源的比价已经出现了显著变化，这可能引发替代效应明显上升（图5）。同时，10月下旬以来各地猪肉价格已经有所回落，可能已经体现这些变化。因此我们在此提示这一风险。

综合之下，预测2020年上半年CPI同比增速会持续运行在4%以上，直至下半年回落。

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