资本成本、公司财务与投资理论

经济改变世界

中宏国研 / 2019-11-08 15:07:50

资本成本、公司财务与投资理论

（1958） F.莫迪尼安尼与M.H.米勒著

本文采用无套利分析方法、建立新的理论框架阐述了资本结构、资本成本与公司价值三者之间关系，回答了公司融资方式如何影响公司资本成本与投资行为这一公司财务的核心问题，这也成为日后莫迪利亚尼与米勒分别于1985和1990年获得诺贝尔经济学奖的重要基础。

MM理论认为存在不确定性的情形下，资本成本是资本投资者所要求的必要回报率即预期收益率的加权平均值，而不是获得某种特殊资本来源的成本。在没有企业和个人所得税、没有企业破产风险、资本市场充分有效等假定条件下，公司的市场价值和平均资本成本与资本结构无关，无论有无债务资本，公司价值等于公司所有资产的预期收益额按其综合资本成本率进行折现的现值，其平均资本成本等于权益现金流的资本化率。

利用财务杠杆的公司，其股权资本成本随借入资本在总资本中所占比例提高而增加。为了股东利益最大化，公司应当在投资收益大于或等于其资本成本时才进行投资。

同时，他们用无套利分析对此给予了证明，在假定条件下，投资者的套利活动必然引起债券与股票相对价格发生变化，最终使套利机会消失，进而抵消财务杠杆作用对公司市场价值的影响而达到投资均衡。MM理论奠定了现代企业资本结构理论与金融经济学的基石，革命性地将企业财务目标转向股东利益最大化目标，首创的无套利分析成为金融经济学的基本方法之一。

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