货币创造及信用创造如何影响实体经济？

　　3 货币创造及信用创造如何影响实体经济？

　　货币政策工具是源头，货币政策传导机制是渠道，货币及信用创造的结果最终影响实体经济变量，调节实体经济运行。此前我们在“宽货币到宽信用”系列研究中，主要探究了第二层，即五大货币政策传导机制的效果，而第三层的货币与信用创造如何影响实体经济变量？与实体经济变量的关系又出现了怎样的变化？

　　在实体经济变量方面，与货币政策最终目标最相关的主要是四方面，包括经济增长、失业率、通货膨胀、汇率稳定等， 2008年金融危机，股市房市的资产价格泡沫破灭后，资产价格也成为了实体经济变量的主要组成部分。为便于分析，我们选取实体经济变量中与货币信用创造最为相关的两个因素，一是通货膨胀，二是资产价格。

　　3.1 货币创造与通货膨胀相关度高，信用创造与资产价格相关度高

　　3.1.1 通胀：货币与通胀相关性高于信用与通胀相关性，但前者逐步减弱

　　（1）现状：全球范围内通胀整体回落，新通胀特征难以在传统宏观框架下解释

　　自上世纪90年代以来，全球范围内通胀整体呈现回落趋势，且波动率有所下降。根据世界银行的统计，高收入国家整体的CPI增速由1977年的10.1%波动下降至2018年的1.9%，近10年来的波幅在4%左右。中等收入国家整体的CPI由1981年的13.1%波动下降至2018年的3.6%，近10年来的波幅在7.5%左右。低收入国家整体的CPI由1984年的8.8%上下波动至2017年的8%，近10年的波幅在6%左右。

　　2003年以来，在新的经济发展背景下，通胀与经济增长的关系出现变化，新的通胀特征难以在传统宏观框架下进行解释：1）经济高速增长期，通胀稳定：2003年全球经济进入新一轮上行周期，然而经济增长并没有加大通胀风险，通胀水平保持稳定，甚至部分国家通胀水平还出现一定下行；2）经济增长放缓，通胀高企：2007年次贷危机爆发后，全球经济增长放缓，然而自2007年起，主要国家通货膨胀压力反而加速上涨；3）经济下行压力加大，通胀迅速回落：受金融危机蔓延、信心整体逆转的影响，2008年7月起，全球通胀水平迅速急转直下，引发全球通缩；4）经济逐步复苏，通胀上行：2010年起，受金融危机后各国量化宽松政策影响，物价水平逐步提升，资产价格逐步恢复；5）经济持续复苏，通胀再度回落：2011年起，随着成本更低的生产商和便宜的劳动力加入全球化，全球通胀再度进入下行区间。