11月5日，中国人民银行开展中期借贷便利（MLF）操作4000亿元，期限为1年，中标利率从3.30%降为3.25%。此举符合市场预期，传递了降低实体经济融资成本的政策意图，但并非“降息”。下一步应重视银行业流动性分层现象，继续采取结构性措施加大对中小银行的定向支持。

 

8月17日，央行决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制；自8月20日起，全国银行间同业拆借中心每月20日公布LPR，作为银行发放贷款的主要参考和定价基准。LPR报价方式为：在公开市场操作利率（主要是1年期MLF）上加点报价。因此，MLF操作利率的变动情况备受市场关注。在连续3次保持不变之后，此次MLF操作利率终于调降，既出乎意料，又在预期之中，5个基点的小幅调降也符合市场判断。这一政策意图十分清晰，即通过改革完善LPR报价机制，形成“MLF操作利率—LPR—贷款利率”传导路径，引导贷款实际利率下行，进而推动降低企业融资成本，更好服务实体经济。

 

MLF操作利率下降，与一般意义上的“降息”即下调存贷款基准利率有着本质的不同。第一，从利率本身看，MLF通过招标方式开展，操作利率相对市场化，基准利率为法定利率；第二，从下降方式看，MLF操作利率调整相对灵活，基准利率调整频率较低；第三，从实施结果看，MLF操作利率调降并不必然导致LPR下降，更不必然导致贷款利率下降；第四，从政策信号看，MLF操作利率调降的信号意义相对较弱，对市场影响较小。所以，将MLF利率调降解读成“降息”是不准确的。2018年12月份，央行创设定向中期借贷便利（TMLF），操作利率为3.15%，比MLF低15个基点，同样也不能理解为“降息”。

 

央行开展MLF操作，操作利率有所下降，既向银行注入了流动性，又降低了银行资金成本，对银行而言无疑是利好。但是，从笔者近期在中小银行调研情况看，包商银行被接管之后，银行间流动性分层现象比较突出，中小银行流动性紧张情况仍然存在；尽管央行扩大了MLF担保品范围，但中小银行合格担保品仍然较少，部分银行申请MLF困难较大。

 

目前，大部分中小银行负债来源渠道较窄且成本高，影响了其服务中小企业的意愿和能力。下一步，应继续优化“三档两优”存款准备金率政策框架，通过定向降准、TMLF等结构性政策工具以及再贴现、再贷款等，为中小银行流动性提供增量支持，降低中小银行资金成本。同时，继续扩大MLF担保品范围，或提高担保品的折扣率，为中小银行获取流动性支持提供更大便利。公开市场业务可进一步适度向优质中小银行放宽准入，便于它们获取较低成本负债。

 

同时，从监管层面看，在防范金融风险的同时，应探索实行差异化监管，支持中小银行开展产品和服务的良性创新。应继续加强对中小银行资本补充的支持，鼓励符合要求的中小银行公开上市，更好地利用资本市场补充资本，增强发展的稳健性，更好地抵御流动性风险。同时，支持和鼓励中小银行之间加强和深化合作，如建立流动性互助机制，有效管理和分散风险。