我们认为，前期各类稳增长政策的陆续部署、落地和见效，决定了中国经济“行稳致远”的基础没有改变；而房地产市场的信心提振、房地产投资的企稳回升、以及相关产业链的牵连效应，或是决定下半年中国经济增长弹性的最重要变量。

 

 

整体来看，我们要完成全年经济增速目标的难度在增大，“稳住经济大盘需要继续付出艰苦努力”。

 

7月份的主要经济指标中，餐饮消费的当月同比降幅进一步收窄，体现疫情好转后该领域的“深蹲反弹”得以持续。而工业增加值当月同比回落0.1个点，至3.8%，服务业生产指数当月同比回落0.7个百分点，至0.6%。

 

不过，“稳就业”继续取得成效，7月城镇调查失业率进一步回落0.1个百分点，至5.4%；针对16-24岁年轻人口失业率进一步升至19.9%的问题，国家统计局表示“青年人在求职过程中对就业的期待和市场需求之间也存在着一定的差距”。

 

 

展望三季度，我们认为中国经济仍有支撑。

 

第一，8-9月份存在明显的低基数效应。自2021年8月开始，多地陆续拉闸限电，叠加洪涝灾害和局部疫情冲击，拖累2021年三季度GDP环比低于季节性均值0.8个百分点。因此，2022年三季度GDP有低基数效应的支撑。

 

第二，消费延续缓慢恢复趋势。2022年7月，除汽车以外的消费品零售总额当月同比仅为1.9%，距疫情前的7.0%(2022年1-2月数据)仍有较大差距。5月下旬开始，中央和地方出台了一揽子汽车促消费政策，短期仍是前期汽车消费刺激政策红利的释放期。

 

第三，三季度有望出台绿色家电财税支持政策，扩大消费增长点。国家发改委预测2022年中国将有2亿台家电报废；7月份限额以上家用电器和音响设备零售额同比增长7.1%，较6月的3.2%大幅提升；7月28日，商务部等13个部门联合发布了《关于促进绿色智能家电消费若干措施的通知》。参考2007年-2013年家电消费刺激经验(全国共投入财政资金1363亿元，拉动家电消费约1.21万亿元，杠杆率为8.9倍)，我们认为，三季度或有望加码家电消费刺激政策。

 

第四，7月以来，国常会、部委和地方政府多举措推动基建形成实物工作量。从水泥、沥青等高频指标看，实物工作量形成或已加速，而固定资产投资的GDP核算以实物工作量为基础，这将在季度GDP数据上得到更多体现。

 

不过，四季度中国稳增长的压力或有上升：首先，5月底出台的稳增长一揽子政策的效能在逐步减弱；其次，2021年四季度能耗双控、房地产调控等政策陆续纠偏，GDP环比高于季节性均值1.1个百分点，高基数或将拖累2022年四季度的GDP同比读数；再次，2022年四季度出台新一轮大规模刺激政策的概率或不高。

 

总之，随着前期出台的各类稳增长政策的陆续部署、落地和见效，决定了中国经济“行稳致远”的基础没有改变；而房地产市场的信心提振、房地产投资的企稳回升、以及相关产业链的牵连效应或是决定下半年中国经济增长弹性的最重要变量。

 

作者：钟正生 平安证券首席经济学家、研究所所长；张璐 平安证券资深宏观分析师；张德礼 平安证券资深宏观分析师