展望2022年，在跨周期调节的顶层设计下，在体制机制改革红利的继续释放中，预计中国经济可以实现全年5%以上的实际增速，“十四五”规划的第二年将成为中国经济蜕变的“第二春”。

 

在散发疫情、洪涝灾害和限产限电等因素叠加冲击下，2021年三季度中国GDP实际同比4.9%，两年平均同比4.9%，与二季度相比下滑了0.6个百分点。值得注意的是，2021年三季度实际GDP环比只有0.2%，而2017~2019年的环比均值为4.5%，可见上述多重因素叠加对中国经济冲击之甚。

 

我们预计，随着前期叠加冲击因素的“纠偏”，以及宏观政策上“稳增长”的加码，从两年平均来看，四季度中国实际GDP增速有望从三季度的4.9%，略微回升到5%（全年实际GDP增速为5.1%）。形象地说，将从今年三季度的“小低谷”走向四季度的“小回温”。而从当年同比来看，2021年四季度中国经济增速可能继续下滑到4%以下（全年实际GDP增速在8%左右），可谓“温而不暖”。

 

 

一是，能耗双控政策有所放松，煤炭等能源大宗保供加码。10月8日的国常会指出，“完善地方能耗双控机制，推动新增可再生能源消费在一定时间内不纳入能源消费总量”。若今年全年都不纳入，使用2020年数据测算，这一政策调整可使得我国单位GDP能耗考核从今年两会确定的下降3%放松到下降2%，因此对工业生产的冲击将减弱。2021年10月我国工业增加值季调环比从上月0.05%，显著回升至0.39%，但仍低于6月之前水平，工业生产出现有限回暖。

 

分大类行业来看，10月工业增加值增速回升主要是依赖上游供给约束的放松。10月采矿业工业增加值进一步大幅反弹，两年平均增速达到4.7%，创年内最高；电热水业工业增加值增速高位向上波动，可能也与能源类供给约束的放松相联系。细分行业来看，上游供给约束放松主要集中于原煤：10月上游高能耗产品中，只有原煤产量增速大幅提升、由负转正，而焦炭、水泥、粗钢、有色金属产量增速仍在进一步下滑或持平于低位。

 

二是，基建投资在重大项目加速开工和地方专项债错位发行的带动下有望企稳回升。9月全国共有23个省市开工重大项目6646个，环比增加206%；总投资额4.0万亿，环比增加115%。10月至今已有河南、湖南、四川等多个省份集中开工本地重大项目，总投资近万亿元。四季度新增专项债额度为1.1万亿元，比去年四季度多出8648亿元，发行时间错位将对四季度基建投资增速起到支撑作用。此外，冬季低温对基建项目施工的影响并不大：2016年至2020年9~12月，我国基建投资额占全年比例的均值分别为10.4%、9.8%、9.6%和9.7%，这一比例基本平稳，主要原因就是中部和南部省市基建投资占全国的3/4，冬季可以继续施工。

 

三是，结构性货币政策继续助力制造业投资保持向好态势。据央行数据，9月末制造业中长期贷款余额同比增长37.8%，比上年末进一步提高2.6个百分点；“专精特新”企业的获贷率达到71.9%，贷款余额同比增长18.2%，贷款合同平均利率低至4.5%。在结构性货币政策的加持下，加上制造业自身产能周期的上行驱动，10月制造业投资的两年平均增速上升0.5个百分点至6.9%，创年内新高，并为连续第四个月回升。

 

此外，从《2021年第三季度货币政策执行报告》来看，“增强信贷总量增长的稳定性”成为目前货币政策发力的重点：一是，配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展，进行房地产贷款投放的阶段性纠偏；二是，落实支小、区域协调、煤炭清洁高效利用等再贷款政策工具，“合理满足煤电企业应急保供发电融资需求”。这两个领域恰是今年三季度中国经济出现短期波动的最重要因素，也是四季度中国经济能否平稳运行的关键。央行此举可谓有的放矢、定向增效。