【摘要】

➢上半年，中国GDP增速同比下降1.6%，其中二季度同比增加3.2%，规模以上工业增加值同比下降1.3%，社会消费品零售总额同比下降11.4%，固定资产投资（不含农户）同比下降3.1%。综合各项数据，我们维持此前对全年GDP增速2%-3.5%区间宽幅波动的观点。

 

➢制造业保持良好复苏势头。6月份，规模以上工业增加值同比增长4.8%，增速比5月份加快0.4个百分点。制造业PMI已经连续四月处于扩张区间。制造业生产、新订单继续回升，表明国内市场生产和需求均继续复苏。其中生产指数达53.9%，新订单指数为51.4%。新出口订单上升0.7个百分点，显示进出口改善，但数据仍处于收缩区间。

 

➢工业生产资料量价同步上升。原油、铁矿等进口量环比大幅增加，工业生产上游加快恢复。出口需求也在稳步恢复。中国出口集装箱运价指数在4-5月份触底，并在6月份开始加速边际回升。大宗商品量价同步增加，反映了经济复苏的良好前景。

 

➢居民消费有望出现加快修复。6月份，社会消费品零售总额同比下降1.8%，降幅比5月份收窄1.0个百分点。7月14日，文旅部通知省级团队旅游重新开放；7月16日，国家电影局通知低风险地区在电影院各项防控措施有效落实到位的前提下，可于7月20日有序恢复开放营业。在国内疫情已在较长时间基本得到控制的情况下，文娱行业加快启动的概率越来越大，届时将进一步提振居民的消费意愿。

 

➢投资先行指标表现仍较好。从环比速度看，6月份固定资产投资（不含农户）增长5.91%。工程机械的销售仍然保持较快增长，6月份挖掘机总销量2.46万台，同比增62.90%，同比增速创2019年3月份以来次高。第一商用车网公布的数据显示，6月中国重卡销量约16.5万辆，同比增速59%，连续三个月保持强劲增长。今年1-6月，国内重卡总销量同比增长23%至81万辆。

 

➢进出口数据好于市场预期。国内出口（以人民币计）同比增4.3%，前值增1.4%；进口同比增6.2%，前值降12.7%。进口高增印证需求加快修复，出口韧性体现治理体系与生产链完善的实力。

 

7月16日，国家统计局公布了6月份主要经济数据，以及2020年上半年GDP增速。上半年，中国GDP增速同比下降1.6%，其中二季度同比增加3.2%，规模以上工业增加值同比下降1.3%，社会消费品零售总额同比下降11.4%，固定资产投资（不含农户）同比下降3.1%。综合各项数据，我们维持此前对全年GDP增速2%-3.5%区间宽幅波动的观点。尽管今年没有明确的增长目标，但新增900万就业其实已隐含了GDP实际增速2%以上的要求。

一、制造业头继续保持良好势头

 

6月份，规模以上工业增加值同比增长4.8%，增速比5月份加快0.4个百分点。分行业看，6月份，41个大类行业中有26个行业增加值保持同比增长。汽车制造业增长13.4%，电气机械和器材制造业增长8.7%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长12.6%。

主要工业原材料的价格过去一月以来总体仍在上涨。原油、铁矿等进口量环比大幅增加，工业生产上游正在加快恢复。出口需求也在稳步恢复。中国出口集装箱运价指数在4-5月份触底，并在6月份开始加速边际回升。

 

 

制造业PMI已经连续四月处于扩张区间，经济复苏迹象明显。6月30日，国家统计局公布了6月份PMI数据。6月份，制造业PMI为50.9%，比上月上升0.3个百分点；非制造业商务活动指数为54.4%，比上月上升0.8个百分点。

 

 

分项数据显示，生产、需求均持续回升。制造业生产、新订单继续回升，表明国内市场生产和需求均继续复苏。其中生产指数达53.9%，新订单指数为51.4%。新出口订单上升0.7个百分点，显示进出口改善，但数据仍处于收缩区间。在疫情长期化、逆全球化潮流渐起的背景下，未来外需仍有较大压力。

二、居民消费苏或将加快复苏

 

居民消费出现加快修复的趋势。6月份，社会消费品零售总额同比下降1.8%，降幅比5月份收窄1.0个百分点。省级团队旅游重新开放，7月14日，文旅部通知各地在做好疫情防控工作的前提下，可恢复旅行社及在线旅游企业经营跨省团队旅游及“机票+酒店”业务。7月16日，国家电影局通知低风险地区在电影院各项防控措施有效落实到位的前提下，可于7月20日有序恢复开放营业。在国内疫情已在较长时间基本得到控制的情况下，文娱行业加快启动的概率越来越大，届时将进一步提振居民的消费意愿。

 

乘用车、房地产销售的表现较好。6月末当周乘用车厂家日均零售突破15万辆，日均批发突破13万辆，30大中城市商品房成交面积更是一度达到118万平方米。

 

 

6月份城镇调查失业率为5.7%，环比下降0.2%，短期看就业压力缓解。2020年政府工作报告将今年的调查失业率目标设置为6.0%左右。接下来毕业大学生进入就业市场，或将失业率产生一定的扰动。

 

三、投资后劲仍然较为充足

 

从环比速度看，6月份固定资产投资（不含农户）增长5.91%。6月份，小松株式会社编制的KOMTRAX中国指数显示，工程机械使用时长平均为126.2小时，同比增加1.8%，环比增速回落。回落的原因一方面是由于季节性的影响，另一方面今年6月份南方地区降雨量大，长江流域近期还出现了洪水汛情，可能导致相关建设项目开工率下降。

 

 

但是，工程机械的销售仍然保持较快增长。6月份挖掘机总销量2.46万台，同比增62.90%，同比增速创2019年3月份以来次高。第一商用车网公布的数据显示，6月中国重卡销量约16.5万辆，同比增速59%，连续三个月保持强劲增长。今年1-6月，国内重卡总销量同比增长23%至81万辆。

 

四、进出口短期好于预期

 

7月14日，海关总署公布6月份进出口数据，出口（以人民币计）同比增4.3%，前值增1.4%；进口同比增6.2%，前值降12.7%。总体上，进出口数据要好于市场预期。

 

 

1、部分大宗商品进口大幅增加。6月原油进口量环比增加10.9%，铁矿砂及其精矿进口量环比增加16.8%，大豆进口量环比增加19.0%，煤及褐煤进口量环比增加14.6%。

 

 

2、疫情错位下出口保持韧性。上半年包括口罩在内的纺织品出口增长32.4%，医药材及药品、医疗仪器及器械出口分别增长23.6%和46.4%。疫情也激发了海外云办公需求，笔记本电脑、手机上半年出口分别增长了9.1%和0.2%。

 

3、进出口目的地继续结构调整。为对冲部分国际逆全球化的举动，中国近期积极开展中欧、中日韩、东盟等合作，进出口结构持续调整。东盟成为我国第一大贸易伙伴，上半年我国对东盟进出口增长5.6%，占我国外贸总值的14.7%。对欧盟进出口1.99万亿元，下降1.8%，对美国进出口1.64万亿元，下降6.6%。

 

4、中美贸易协议仍将保持现状。尽管美国在公开场合持续挑起中美贸易摩擦，在全球范围不断推行贸易保护主义，但是我们认为中美已签署的第一阶段贸易协议仍将继续有效执行。一方面，美国总统将中美第一阶段贸易协议视为自身重要政绩，且其当前在美国工作支持率、大选获胜概率均处于低位，贸然推翻协定的可能性较小；另一方面，我国坚定支持全球化合作共赢，中美第一阶段协议相关条款正有序执行，大豆等农产品进口量快速增加。综合来看，中美短期贸易条件大幅恶化的可能性较低。

 

5、出口前景仍未根本性逆转。当前出口的韧性来源于中国自身供应链的完善，以及生产恢复早于海外受疫情影响的国家。随着国外部分国家疫情的持续好转，其生产和出口的恢复将挤占中国出口的部分需求。另外，美国疫情仍未得到有效控制，每日新增确诊处于高位。作为全球经济和需求的火车头之一，美国经济能否复苏关系到全球整体需求能否得到逆转。从这个角度看，下半年出口仍将给中国经济带来持续的下行压力。

 

 

总体上，我们认为，当前国内经济保持较强的复苏动能，短期进出口压力也有所减少，但仍需警惕海外疫情反复阴霾下，全球需求下行所产生的长期性不利影响。

五、近期宏观况经济数据情况

 

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