从社融结构来看，社融主要靠信贷、政府债券和企业债券支撑，同时，与去年同期相比，表外融资降幅扩大，信贷、外币贷款和直接融资增幅较多。一季度，社会融资规模增量为11.08万亿元，比上年同期多增2.47万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加7.25万亿元，同比多增9606.6亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加1910亿元，同比多增1669.27亿元；委托贷款减少970亿元，同比少减1307.93亿元；信托贷款减少130亿元，同比多减966.26亿元；未贴现的银行承兑汇票增加260亿元，同比少增1788.63亿元；企业债券净融资增加1.77万亿元，同比多增8449.95亿元；政府债券增加1.58万亿元，同比多增6322.35亿元；非金融企业境内股票融资增加1255亿元，同比多增724.29亿元。3月社会融资规模增量为5.16万亿元，好于预期的3.21万亿元。另外，3月末社会融资规模存量为262.24万亿元，同比增长11.5%，较1月增加0.8个百分点。

 

从人民币贷款结构来看，与去年同期相比，居民部门贷款回落、短贷降幅更多；非金融企业贷款明显回升、以短贷为主，但票据融资回落。一季度，人民币贷款增加7.096万亿元，同比多增1.29万亿元。分部门看，住户部门贷款增加1.21万亿元，同比少增6027亿元。其中，短期贷款减少509亿元，同比多减4801亿元；中长期贷款增加1.26万亿元，同比少增1200亿元。非金融企业部门贷款增加6.04万亿元，同比多增1.56万亿元。其中，短期贷款为2.3万亿元，同比多增1.25万亿元；中长期贷款增加3.04万亿元，同比增加4700亿元；票据融资增加6305亿元，同比少增1528亿元。3月人民币贷款2.85万亿元，同比多增1.16万亿元，高于预期的1.97万亿元。

 

M2和M1增速回升，企业流动性改善。3月末，M2余额208.09万亿元，同比增长10.1%，增速分别比上月末和上年同期高1.3个和1.5个百分点；M1余额57.51万亿元，同比增长5%，增速分别比上月末和上年同期高0.2个和0.4个百分点；M0余额8.3万亿元，同比增长10.8%。一季度净投放现金5833亿元。

 

一季度金融数据大幅超预期，主要是因为货币政策逆周期调控持续发力。一季度央行采用了降息、降准、定向降准、公开市场操作等方式向市场投放流动性，同时新增3000亿元防疫专项再贷款、5000亿元中小企业再贴现再贷款，市场的流动性是非常充裕的，叠加1.29万亿元新增专项债额度的提前下达，政府逆周期调控力度明显加码，这反映在金融数据层面就是各项金融数据指标明显改善。但是M2是基础货币和信用货币的总和，信用货币是由央行和银行系统资产扩张派生出来的，在物价和资产价格（资本市场和房地产）没有出现大幅上涨的前提下，目前金融数据的好转其实不具有可持续性。从央行对一季度金融数据的官方解读来看，M2增速大幅增加主要是居民和企业存款大幅增加。考虑到现阶段市场的贷款利息和存款利率之间可能出现了一定程度的倒挂，资金可能在金融系统内空转，但这种现象也不具有可持续性。

 

考虑到新冠肺炎疫情全球蔓延和多国采取较为严格的隔离措施可能会对国内的经济金融体系产生冲击，而且3月27日政治局会议也定调货币政策要更加灵活适度，4月MLF下调了20bp，降息力度加大，预计二季度金融数据较去年同期可能有所增加。