金融市场：4月LPR一次性下调20bp

三、金融市场：4月LPR一次性下调20bp

1、上周流动性保持宽松。上周央行未开展公开市场操作，在周三进行了1000亿MLF操作，而上周MLF到期量为2000亿，周五进行了561亿TMLF，而到期量为2674亿。面对极度宽松的流动性，央行缩量续做MLF和TMLF，将TMLF操作利率跟随下调20bp至2.95%，至此，MLF与TMLF的利率拉平。在此情况下，TMLF的优势明显减弱，需求下降导致TMLF大幅缩量续做。货币市场利率和同业存单发行利率均保持在极低水平（图表9、图表10），流动性极度宽松一方面是央行降息、降准呵护流动性的结果，另一方面，也是实体经济低迷，银行缺乏足够的合意资产。

2、上周避险情绪上升，债市涨幅扩大。上周3年、5年、7年期国债收益率大幅下行，主要受到宽松流动性的带动，以及配置需求涌入（图表11）。10年-5年期利差仍在60bp以上的历史高位，体现出强劲的配置需求（图表12）。而10年期国债收益率下行幅度依然较小，市场对经济修复、财政发力的担忧仍然是主要制约。上周LPR利率直接跟随MLF利率下调了20bp，创最大单月下行幅度。根据我们在《央行降息的边界》中的测度，目前LPR降至3.85%已可满足企业部门利息偿付规模不变的要求，但要对民营企业信心构成较有力支撑，还需LPR下调35bp以上，因此，降息的方向预计不改。二季度出口对中国经济的拖累开始凸出出来，以当前复工复产的情况来看，4月经济数据有低于预期的可能性，或促成长端利率出现较明显下行。

3、上周美元指数上扬，人民币汇率小幅走贬。由于负油价、美伊关系、快速下行的欧美PMI、叠加疫情的原因，美元的避险属性又得到加强，上周美元涨至100上方。人民币汇率继续小幅走贬，在岸和离岸汇率分别收于7.0829和7.0906（图表13），CFETS人民币指数小幅走高，收于94.4，体现人民币对美元贬值幅度相对较小（图表14）。人民币汇率仍然缺乏方向，除了美元保持强势外，中国经济亦将受到外需冲击，其对就业、消费的影响仍然令人担忧。近期有关就业的讨论较多，需要注意虽然居民工时大幅下降，但是否演化成真实失业，稳就业政策在里面有较大空间。这里面关键的是居民收入受到影响，进而影响到消费，因而需要财政、货币上更多的救济措施，保住中小企业及其就业。这样待经济活动全面修复之后，就业也会随之好转。