来源：莫尼塔宏观研究

报告摘要

一、全球大类资产重又表现为避险风格，债券、黄金、美元上涨，股市、油价下跌。中国资产表现遵从一致的逻辑，股跌债涨，人民币汇率窄幅波动。原因包括：全球疫情仍处高发阶段；史无前例的“负油价”引避险情绪再度爆发；有关CX领导身体状况的传闻，以及美伊局势再现紧张氛围，进一步加重了市场的避险情绪；美欧英日4月PMI坠落。央行发表了2019年中国城镇居民家庭资产负债情况调查。主要结论包括：1）城镇居民家庭总资产均值为317.9万元，分布不均衡比较突出。2）城镇居民家庭资产以住房资产为主，占家庭总资产的比重为59.1%。3）43.4%的家庭有住房贷款。有房贷家庭的资产负债率、金融资产负债率和月偿债收入比分别为16.5%、101.5%和29.0%，债务风险明显高于平均水平。近期有关就业的讨论较多，需要注意虽然居民工时大幅下降，但是否演化成真实失业，稳就业政策在里面有较大空间。这里面关键的是居民收入受到影响，进而影响到消费，因而需要财政、货币上更多的救济措施，保住中小企业及其就业。这样待经济活动全面修复之后，就业也会随之好转。

二、实体经济：1）六大发电集团日均煤耗量徘徊在56万吨左右，经济活动未见进一步修复。但由于去年4月中旬之后经济开始出现明显滑坡，同期发电煤耗明显走低，因此，与去年同期相比，发电煤耗量提升到90%以上。这也意味着，4月经济增长面临基数下降的支撑因素，有助于在一定程度上平滑出口对经济的冲击。2）工业品价格再度显著下挫，国内玻璃价格进一步暴跌，因前期产量持续增长，库存堆积导致供需严重失衡，水泥价格相对平稳，钢材价格也受制于高库存而震荡走低。PPI通缩格局不变。3）房地产销售保持稳健。30大中城市房地产销售面积上升至去年同期的82%。近期深圳楼市的上涨迹象引起关注，有分析认为是政府的贴息经营贷款违规操作流入到房地产市场。对此，人民银行深圳中心支行和深圳银保监局开展排查，无论结果如何，房住不炒原则的坚持、深圳地产政策的适度收紧，都是必然。

三、金融市场：1）流动性保持宽松。央行缩量续做MLF和TMLF，将TMLF操作利率跟随下调20bp至2.95%，至此，MLF与TMLF的利率拉平。在流动性极宽松的情况下，TMLF的优势减弱，需求下降导致TMLF大幅缩量续做。2）避险情绪上升，债市涨幅扩大。3年、5年、7年期国债收益率大幅下行，主要受到宽松流动性的带动，以及配置需求涌入。而10年期国债收益率下行幅度依然较小，市场对经济修复、财政发力的担忧仍然是主要制约。二季度出口对中国经济的拖累开始凸出出来，以当前复工复产的情况来看，4月经济数据有低于预期的可能性，或促成长端利率出现较明显下行。3）LPR利率直接跟随MLF利率下调了20bp，创最大单月下行幅度。根据我们在《央行降息的边界》中的测度，目前LPR降至3.85%已可满足企业部门利息偿付规模不变的要求，但要对民营企业信心构成较有力支撑，还需LPR下调35bp以上，因此，降息的方向预计不改。4）美元指数上扬，人民币汇率小幅走贬。