原标题：中国经济金融将在后三季度保持多维度的相对韧性

 

　　展望2020年，随着3月末新冠肺炎疫情的“震中”从东亚转向欧美，接踵而至的剧震亦反复席卷全球金融市场。以此为分水岭，本次疫情冲击进入下半场。如果说上半场是中国战“疫”阶段，冲击重心聚焦于中国经济短期停摆及其对全球产业链的辐射，那么下半场则是全球战“疫”阶段，冲击重心并不局限于全球经济的供需双弱，更将围绕全球金融大动荡而进一步升级。

 

　　沿循这一脉络，我们认为，中国经济金融已在一季度迈过困难时刻，将在2020年后三季度保持多维度的相对韧性。

 

　　从防疫层面看，得益于上下同心的“全民行动”，中国率先实现了对新冠肺炎疫情的有效控制。虽然未来存在境外输入性病例的威胁，但是复工复产提速的大趋势不会动摇，经济循环修复有望继续加快。基于此，在全球产业链中，中国的“生产-消费”双核心的新地位将继续巩固。

 

　　从经济层面看，一季度中国经济下行压力明显，但是长期增长中枢有望保持稳健。根据我们测算，一季度中国经济出现负增长。考虑到未来托底政策的进一步加码以及消费内需的疫后回补，中国经济有望从二季度开始逐步企稳反弹。在2020年全球经济大概率衰退的背景下，中国经济仍将呈现相对的增速优势。

 

　　从金融层面看，中国市场的稳定性有望进一步夯实。年初至今，中国股市的累计下跌幅度远小于欧、美、日、韩、印等主要市场。更为重要的是，对于市场而言，投资是“买未来”，而非“买过去”。未来长期的经济稳健性，而非一季度的短期经济下滑，将会成为市场定价的核心要素。基于此，在战“疫”下半场的全球金融振荡中，人民币资产有望成为新型避险资产：虽然不是绝对意义上毫无波动的“避风港”，但是凭借相对韧性和成长性，能够成为全球长线资金在风浪中的“压舱石”。

 

　　面对全球性公共卫生危机，选择什么样的发展目标，将决定后续的长短期政策取向。对此，我们认为，中国经济需要做到“两个结合”。

 

　　一方面，短期托底与长期发展相结合。无论是对中国经济还是全球经济，一定的增速是保持经济社会稳定的前提。因此，未来的托底政策加码势在必行。但是，吸取2008年以来的教训，新一轮托底政策亦须着眼长远，通过新基建、新消费等方式，抓住疫情下以数字经济为核心的新兴产业发展机遇，重塑经济增长的长期引擎。

 

　　另一方面，宏观增长与微观福祉相结合。面对全球疫情的重压，保持增速虽然必要，但是已不必拘泥于特定的数字目标。相反，宏观增长的目标需要下沉并锚定于微观福祉，落实于对居民就业、生活、医疗等方面的保障。这不仅有助于巩固社会韧性，也将保留长期消费潜力和产业链完整性，为疫情后的供求双复苏夯实基础。简而言之，疫情之下，以“福祉”换“增速”，则两者皆失；平衡“增速”与“福祉”，则两者皆存。