探寻美国通胀回归之路
《北大金融评论》 / 2024-01-11 16:14:48
展望2024年，美联储货币政策的重心将从通胀转向兼顾通胀和就业。但是，如果失业率未明显上升，两大因素或导致美联储降息落后于市场曲线。
第一，通胀回归之路可能并非一帆风顺。如果美联储过早释放降息信息，可能刺激金融资产价格大幅上涨、企业投资反弹和消费增加，进而导致通胀基础更为牢固或通胀二次反弹，那么2%的通胀目标将更难实现。
第二，美联储需要重建信誉，这使得其更倾向于晚降息。2021年美联储对于通胀形势产生误判，导致其信誉已经受损。为了重建信誉，美联储可能表现得更加鹰派。
2024年，美联储的实际降息时点和幅度将取决于具体的经济数据，而美联储实际行动与市场预期之间的可能分歧，或将再次加剧金融市场的扰动。
* 本文将刊登于《北大金融评论》第18期。文章仅代表作者个人观点。
探寻美国通胀回归之路
文 | 徐奇渊 杨子荣
目前，美联储与市场接近达成共识，认为本轮加息周期大概率已结束，但关于未来降息时点则仍然存在明显分歧。市场预期美联储最早将于2024年3月开始首次降息，但美联储似乎更倾向于谨慎行事和打压降息预期。
展望2024年，美联储降息时点落后于市场曲线的风险正在上升，这可能会给市场带来显著扰动。
市场对美联储降息的定价
可能过于乐观
市场已开始对未来美联储降息时点与幅度进行定价。根据芝商所“美联储观察”工具（CME FedWatch tool）在12月1日的数据，市场预期美联储将于2024年3月开始降息，年内降息幅度高达125个基点。
受此乐观情绪的影响，截至12月1日，美元指数已回落至103.2，较10月初的高点下跌约4%；道琼斯工业指数则上涨至36245.5，创下2022年2月以来的新高。
市场的乐观情绪主要基于当前美国通胀压力的缓解和对未来通胀进一步下行的预期。
首先，伴随着供应链的改善和总需求热度的部分缓解，2023年10月美国CPI同比涨幅降至3.2%，远低于2022年6月的峰值9.1%。
与此同时，诸多迹象也显示美国劳动力市场紧张状况逐渐得到缓解。2023年10月，美国劳动参与率恢复至62.7%，仅低于疫情前0.6个百分点；失业率小幅上升至3.9%；持续领取失业金人数也在明显上升。
伴随着劳动力市场紧张程度的缓解，2023年10月美国私人非农企业员工的平均时薪同比涨幅回落至4.1%，个人消费支出（PCE）物价指数同比涨幅也降至3.0%。
此外，在过去的20个月中，美联储将联邦基准利率上调了525个基点，政策利率已达到足够限制性水平，而这有助于进一步缓解未来的通胀压力。这使得市场预期美联储已无须进一步加息，甚至可能更早降息。
与市场的乐观情绪不同，美联储的表态更倾向于谨慎行事。12月1日，美联储主席鲍威尔发表重要讲话，试图对冲市场降息预期。鲍威尔尝试向市场释放以下重要信息：
第一，当前美联储面临的紧缩不足和紧缩过度这两种风险正在变得更加平衡，美联储未来的政策取向仍将偏向谨慎。
第二，美联储相信当前的政策利率水平可能足以使得通胀回归至2%的目标水平，且货币政策对经济状况的影响有滞后性，货币紧缩带来的影响可能尚未全面显现。对此可以解读为美联储大概率已完成加息。
第三，如果近期核心通胀的下行趋势未能持续，抗通胀方面的进展停滞不前，那么美联储将保留进一步收紧货币政策的选项。
综合来看，市场与美联储关于未来降息时点形成了明显分歧。正如2021年，鲍威尔反复声称高通胀是“暂时的”，但市场却坚信美联储会“鹰派”加息，双方的分歧加大了金融市场的波动。展望2024年，市场与美联储关于降息的分歧可能再次对金融市场产生扰动冲击。
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