展望下半年，在经济基本面筑底反弹、资金面保持合理充裕的基础上，中国金融运行有望回升。从经济基本面来看，随着疫情好转和供应链修复，中国经济复工复产前景可期，将为金融市场带来利好。从政策来看，近期国务院稳经济一揽子政策的出台，对于稳定经济增长、提振市场信心具有重要意义，并显示了中国进一步促进金融支持实体经济、持续推动融资成本稳中有降的坚定决心。从资金来看，预计央行将综合运用降准、结构性工具、降息等各类措施，保持流动性合理充裕。从国际来看，受主要经济体经济增速放缓、国际金融市场持续动荡等因素影响，中国金融市场仍有望保持较强国际吸引力。综合来看，预计下半年中国贷款投放量将进一步扩张，综合利率水平低位运行，资本市场交易量、价均有望企稳回升，长期资本继续流入中国并利好汇率保持相对稳定。但疫情仍存在不确定性，仍将对经济金融基本面稳定形成潜在威胁。其他主要经济体持续加息，或将产生短期资本外流压力，并对人民币汇率和资本市场平稳运行带来扰动。

 

 

展望下半年，为助力稳增长，融资环境整体将维持稳健偏宽。一是货币社融增速有望保持在较高水平。一方面，在一揽子政策加速落地背景下，企业融资环境具有切实保障，加之企业融资需求动力逐步增强，新增信贷规模有望明显走高。另一方面，2021年下半年，M2、社融增速出现明显回落，基数较低，预计下半年M2和社融增速有望保持在较高水平。二是信贷投放结构加速优化。金融机构对经济重点领域和薄弱环节的支持力度将继续保持在较高水平，普惠小微、绿色、科技创新等领域信贷增速仍有望维持在20%以上的高速增长。三是房地产贷款增速有望逐步趋稳。二季度以来，全国多地采取了放松限购、降低首付比例等措施，支持刚性和改善型住房需求，预计下半年房地产市场融资环境有望逐步趋稳。

 

 

展望下半年，中国利率水平走势将面临多个因素的影响。一方面，在疫情得以控制的前提下，国内外经济金融因素倾向于拉动利率上行。在各项稳经济措施支持下，以及受疫情好转、各地经济复苏的影响，全国贷款投放有望显著反弹，从而导致流动性趋紧、利率回升。而2022年以来其他主要经济体国债利率纷纷抬升，特别是近期出现加速上行的迹象，也倾向于带动中国利率升高。但另一方面，国务院一揽子政策提出继续推动实际贷款利率稳中有降的要求，显示中国维护融资成本低位运行的决心。综合来看，政策因素可能仍将主导下半年整体利率走势。具体来看，一是货币市场利率仍有望保持低位。二季度货币市场利率明显低于政策利率，随着下半年经济复苏和贷款投放扩张，货币市场利率将向政策利率收敛。但如果货币市场利率突破政策利率后继续显著升高，央行可能采取降准、强化结构性货币政策实施等措施，引导货币市场利率围绕政策利率低位运行，保持流动性合理充裕。二是贷款利率仍有下行可能性。在二季度显著下调的基础上，未来LPR利率仍可能小幅调降，并带动贷款利率下行。在房住不炒总基调下，部分地区房贷利率可能继续适当调低以支持刚性、改善性住房需求。三是实际利率或将稳中有降。由于下半年CPI同比涨幅或进一步扩大，在货币市场、贷款市场利率保持低位运行甚至有所调低的情况下，实际利率稳中有降可能性较大。

 

 

展望下半年，人民币汇率贬值压力仍然存在，主要体现在市场预计美联储或将进一步加大紧缩政策力度。2022年以来，美国通胀问题持续，5月CPI再升高至8.6%，PPI也持续大幅攀升（5月同比上涨10.8%）。为了进一步遏制通胀，美联储6月已宣布加息75个基点，且下一次加息强度也将大概率在50-75个基点，成为美国近40年来最大强度的加息周期。这将对下半年的人民币汇率走势造成持续的外部贬值压力。但也要看到仍有许多因素将支撑人民币汇率企稳并回调。近期，中国出台了多项重磅利好的稳外汇政策，下调外汇存款准备金率释放美元流动性，鼓励金融机构加强外汇风险管理能力建设，逐步引导汇率市场合理预期。此外，当前人民币在SDR中的权重进一步提升，有助于提升人民币资产对全球资金的吸引力。5月IMF将人民币在SDR货币篮子中的权重从10.92%提升至12.28%；在SDR货币构成中权重仅次于美元和欧元。

 

 

展望下半年，债券市场走势将主要受经济恢复程度、货币政策预期等因素共同影响。从经济基本面看，随着各地疫情逐渐得到控制，经济恢复速度或将有所加快，这将对债券市场收益率形成一定支撑。从资本流动方面看，6月美联储大幅加息75个BPs，为28年来最大加息幅度。若美国通胀率居高不下，美联储或将继续采取加息政策，中美利差将进一步倒挂，未来债券市场可能存在一定的资金外流压力，但预计对中国债券市场整体影响有限。从政策面看，流动性将继续保持合理充裕，货币市场利率将维持低位，预计收益率将同步呈现低位运行态势。综合以上因素，债市收益率明显上升动力不足，作为债市基准的国债收益率大概率维持在2.8%左右低位震荡。但需要特别关注的是，在疫情反复、企业经营困难等因素影响下，债券市场违约风险仍有上行的可能，需要密切关注。

 

 

下半年，A股有望维持震荡上行趋势。一是随着稳增长政策持续加码，下半年国内经济景气持续回升，投资者对经济的预期明显好转，风险偏好将实现底部回升，推动A股市场逐步回暖。二是与稳增长相关或有政策支持的部分领域（如基建、建材、公用事业、汽车及住房相关等）和低估值高景气板块（如电动车、光伏、风电、军工、计算机等）还将迎来结构性机会。三是外部因素对于A股市场扰动的边际影响逐步减弱。一方面，预计下半年外部供应链将得到修复、大宗商品价格可能在高位有所回落，外部因素对A股的扰动将减少。另一方面，随着资本市场高质量改革有序推进，A股市场的韧性和抗风险的能力明显提高，对外部干扰正在“脱敏”，有望走出独立行情。但仍需重视疫情反复、全球经济增速趋于回落、美联储加息等因素可能给A股市场造成的扰动。

 

 

碳金融是顺应碳达峰碳中和目标的一项金融创新，有助于以市场化方式促进经济社会绿色转型。2022年以来，金融机构等纷纷布局碳金融领域，进一步丰富了市场参与主体，但当前中国碳金融市场尚处于发展初期，各项制度有待完善。2022年4月，证监会出台《碳金融产品》标准，以期为碳金融市场提供健康的发展环境，并为金融机构创新碳金融产品和服务提供指引。预计下半年在制度支持或政策优惠鼓励的引导下，碳期货、碳期权等金融衍生品的研发和应用还将提速。

 

与此同时，作为全国碳市场和区域碳市场鼓励使用的有效履约补充手段，自愿减排碳交易（CCER）市场有望成为国家和企业实现碳中和的重要渠道。并且CCER是国际上认可的减排信用，将成为中国参与国际碳市场的排头兵。目前中国已经形成了包括项目审定和减排量核证，CCER注册登记管理、交易管理等一套温室气体自愿减排交易制度体系。预计2022年下半年，重新启动CCER项目的备案和减排量的签发等相关筹备工作将有序推进，全国碳市场和全国CCER市场有望迎来高效融合。

 

本文摘选中国银行中国经济金融展望报告（2022年第3季度）：“三重压力”倍增，政策全力稳定宏观经济大盘报告，版权归中国银行研究院中国经济金融研究课题组所有！