今年以来，我国经济总体延续恢复，就业形势稳步向好，企业盈利持续好转， 通胀预期趋于稳定，内生动能有所改善。但进入三季度，由于国内疫情散发，多 地发生洪涝灾害，个别大型房地产企业债务风险水落石出，主要经济指标均有不 同程度回落。经济增速边际趋缓，经济恢复不平衡不充分的特征较为突出。面对 更加复杂的内外部环境，要坚持科学和精准防控。做好跨周期调节安排，加强预 期引导和政策协调，有效缓解供给瓶颈，有序处置潜在债务风险，积极应对海外 政策调整冲击，保持经济运行在合理区间。

 

 

经济增速同比和环比均有所走低。从同比来看，7-8月份规模以上工业增加值同比增速平均为5.9%,较二季度平均增速下降3个百分点。服务业生产指数同 比增速仅6.3%,较二季度下降7.6个百分点。同比增速的回落，大约一半归因于 低基数效应逐季收窄影响。从环比来看，剔除季节波动因素，7-8月份规上工业增 加值环比增速均值降至0.3% （折年率仅3.6%）,增幅较二季度低0.24个百分点。 与生产过程密切的实物量指标也有不同程度下滑，其中8月份全社会用电量同比 仅增长3.6%,显示经济恢复势头有所趋缓。

 

外需明显好于内需。海外产能受疫情冲击尚未充分恢复，发达国家需求恢复又快于供给；我国出口继续保持较快增长，在全球贸易当中的份额处于较高水平。前8个月出口同比增长33.7%,其中7-8月份同比增速均值为22.4%,显著高于其他主要经济体出口的平均水平。其中，前8个月技术和资本密集的机电设备出口较2019年同期增长31.4%,较同期劳动密集的终端消费品出口增速高出近12个百分点，结构升级态势明显。与此同时，内需恢复步伐相对滞后。8月份社会消费品零售总额同比仅增长2.5%,汽车、家电、手机等主要耐用消费品支出同比跌幅都在5%以上。另外，受房地产和基础设施项目推进放缓的影响，7-8月份固定资产投资完成额同比仅增长0.38%。

 

产业链上下游生产和盈利分化。商品需求恢复总体好于服务需求。加上大宗商品、原材料供应偏紧，上游与下游的生产、盈利明显分化。总体呈现上游价格效应大于数量效应，而下游数量效应大于价格效应的特征。前8个月生产资料PPI同比上涨8.2%,比生活资料PPI高出8个百分点，两者差距创下有数据以来的同期历史新高。同时，釆矿业增加值仅增长5%,供给瓶颈突出。石化、钢铁、有色、水泥等原材料工业增加值加权平均增长10.2%,而下游装备、耐用品和一 般日用消费品加权平均增速为16.3%。受此影响，上下游企业利润率也出现了较 大分化。1-7月份采矿业、原材料工业利润同比分别增长144.6%、103.4%,下 游装备、耐用品和一般日用消费品利润增速则为37%。

 

新兴行业发展势头快于传统部门。数字经济保持较快增长势头。其中，1-8月 份互联网和相关服务、软件和信息技术服务业营收两年平均增长分别为38.2%、 26.7%；快递服务增长25%、科学研究和技术服务业增长29.1%。尽管游戏、在 线教育等发展势头有所放缓，网上商品和服务零售总额同比增长5.7%,较7月份 也有明显回落，但仍明显高于同期消费平均增速。与低碳转型相关领域生产和投 资也保持较快增长。新能源汽车8月份同比增长151.9%,占汽车整个产量的比 重超过19%。风电、光伏装机投资继续保持较快增长，8月份光伏电池产量同比 增速超过40%。

 

 

受疫情持续影响服务消费的缺口年内较难回补。与去年年中、今年年初两次 国内疫情散发相比，始于7月下旬的本轮疫情冲击波及范围更广，中高风险地区 数量更多，对人口流动的影响也更为明显。8月份全国跨城市人口流动规模较7 月份下降21.3%, 9月以来日均人口迁徙仅恢复了 90%。考虑新一轮疫情散发的 影响，以及冬奥会前各地疫情防控相对严格等因素；与人口流动密切相关的餐饮、 住宿、旅游、娱乐、客运等服务消费即使四季度反弹，预计程度也有限。此外， 疫情影响持续时间已超过一年半，家庭消费意愿恢复所需时间或更长，汽车、家电、 手机等耐用品消费预计延续疲软。

 

个别房企债务风险暴露拖累房地产投资和销售。三季度以来，无论从拿地、 投资，还是销售看，房地产市场明显降温。其中8月份以来30个大中型重点城市 的新房屋销售套数同比降幅超过20%, 9月份随着个别大型房企债务违约风险上 升、项目开工进度放缓，新房销售跌幅进一步扩大；9月前20天月均销售为过去十年最低。同时，房企拿地意愿下降，重点城市土地流拍增多；前8个月全国累 计土地购置面积降至过去二十年的低点，房地产投资增唾有进一步走低的可能。

 

能耗“双控"趋严，部分地区工业生产下滑。进入9月份，东部多地采取限电限产，钢铁、有色、化工、纺织等行业的正常生产受到影响；已接订单交付难 度增加，新接订单意愿下降，企业观望情绪变浓。考虑到前8个月，粗钢、十种 有色金属、水泥产量累计同比分别增长5.3%、9.1%和8.3%;下半年压减任务较重,不排除更多地方会釆取拉闸限电的措施，工业生产增速可能继续下滑。

 

美联储政策量宽缩减的冲击。8月份，美国CPI同比上升5.3%,连续四个月 保持在5%以上。虽然二手车等耐用品价格涨幅显著下降，但住宅、电力、能源 服务等价格跟进上涨。在8月27日的全球央行会议上，美联储主席鲍威尔仍认为 通胀因素是暂时的。但也明确表示,通胀已经满足“更进一步实质曜展”的标准, 即已达到量宽缩减条件。同期失业率已降至5.2%,非农岗位空缺数超过失业人数, 就业状况更加接近缩减条件。_旦美联储正式缩减，估值过高的资产价格将出现 调整，新兴市场汇率贬值和资本流出风险加大。

 

 

目前我国完成疫苗全程接种人数超过10亿，免疫屏障继续巩固，有条件进 一步统筹好科学防控疫情和尽快稳定内需。积极财政政策要加大对冲力度。加快 专项债发行进度，加强规划与项目衔接，尽快形成实物工作量。针对小规模企业 的税收优惠政策延续到明年年底。进一步清酣及时偿还政府对企业的应付账款， 降低企业资金占用压力。加大对中小微企业融资的担保力度。要运用再贷款、再 贴现、准备金、中期流动性便利等工具，保持广义货币供应量和社会融资规模增 速的稳定。加强对科技创新、制造业、ESG等领域投资，增加对恢复滞后区域的 资金支持，满足首次购买和房屋置换信贷需求，避免信用内生性紧缩。两项支持 普惠中小微企业的贷款延期偿付以及信用贷款支持工具再延续一年。有序处置个 别房企债务风险，资管新规实施再延长一年。就业优先政策要加大对青年群体的 就业帮扶。加强各结构性措施的协调，出台新的措施之前要设立足够过渡期。积 极缓解能源供给剛，保障碎生产生活所需。

 

作者：许伟 国务院发展研究中心宏观经济形势分析课题组