疫情短暂冲击可能演变成为持久性冲击。在疫情冲击下，大宗商品、耐用消费品消费增长面临困境，全球贸易在疫情防控措施下出现急剧下降，企业收入下降和新增投资信心不足，全球总需求出现大幅下滑。疫情后需求的恢复相较于供给端存在一定的滞后，将会对全球经济带来中长期的扰动。同时，疫情使全球部分产业链和供应链停摆，制造业即时生产和按时交付遭受较大冲击，广泛参与全球价值链分工的汽车、电子、机械、医药等产业面临断链、转链的风险，疫情后全球产业链、供应链的重新接续将会存在巨大摩擦成本，短期内难以迅速完成，且一定程度上会出现不可逆的变化。此外，金融市场大幅动荡加大实体经济下行压力，爆发国际金融危机甚至经济危机的风险大幅上升，疫情带来的风险甚至将可能使全球经济陷入长期“L型”或者“W型”衰退。

 

全球经济难以摆脱高债务低利率低增长局面。国际金融危机后，全球开启了新一轮大规模债务膨胀浪潮，宏观杠杆率迅速攀升，2019年末达到了243.2%，比2008年末提高了41.9个百分点，2008年以来全球债务余额累计增幅比GDP增幅高出23.6个百分点。而为对冲此次疫情的冲击，各主要经济体陆续出台了一系列规模空前的刺激和救助政策，这将导致各国财政赤字大规模增加，进一步推高已经居高不下的公共债务水平。在需求难以快速恢复的情况下，量化宽松政策短期内难以退出，低利率环境将成为未来一个时期的常态。而低利率环境通常又会助长投机，加大资产价格泡沫风险，增加整个金融系统的脆弱性。同时，储蓄率偏低、高福利制度、劳动力市场僵化、贸易和投资壁垒等结构性问题难以得到有效解决，进一步强化了对宽松货币政策的依赖。在这种情况下，各主要经济体很难摆脱“高负债、低利率、低增长”的模式，疫情期间的部分非常规政策可能成为未来一个时期的常规措施。课题组测算，预计2020年和2025年全球宏观杠杆率将分别达到254.6%和270.6%，若未来这种模式没有较大改变，2035年全球宏观杠杆率将超过300%，债务和经济增长的缺口将进一步拉大。

 

作者：陈昌盛　许　伟　兰宗敏　江　宇 作者单位：国务院发展研究中心宏观经济研究部