6 月以来，全球多数新增病例正逐步转向新兴市场国家和欠发达地区（表2）。其中，从平均每日新增确诊病例数量来看，巴西已超过美国居全球首位；印度、俄罗斯紧随其后，居第三、四位。

 

 

目前看来，新兴市场疫情普遍处在持续增长的上升或平台阶段。印度、巴西等人口大国处于疫情蔓延的前半段，许多人口规模大、医疗条件相对落后的发展中国家后续疫情压力较大。与发达经济体相比，新兴市场人口基数庞大， 公共卫生基础设施、人均医疗资源等方面较为薄弱（图 8）。随着疫情蔓延，部分国家可能面临医疗资源短缺甚至崩溃的局面。同时，由于文化理念、经济发展程度、政府治理能力等限制，部分新兴市场国家不仅未能严格执行防疫措施， 反而迫于社会经济压力陆续放宽管控政策。巴西、印度、俄罗斯、南非等国已在 6 月初逐步解除居家隔离、开放餐饮购物场所、恢复城际自由通行等。在疫情尚未稳定之际复工复市，将显著增加疫情二次爆发的可能性。以南非为例， 总统拉马福萨在 6 月 17 日的电视讲话中称，开放经济活动后，确诊病例数在一周内便增加三分之一达到 8 万多人。受制于各国的现实情况，仅通过社交隔离措施对抗病毒成效有限，疫苗药物研发成功的时间将很大程度上左右新兴市场疫情控制情况。

 

 

 

新冠肺炎疫情使新兴市场国家经济遭受重创。新兴市场国家普遍存在对外依存度高、经济基础薄弱、财政空间有限等问题，疫情导致外部环境迅速恶化， 加之经济活动暂停、居民消费受到抑制等，生产消费数据持续低迷，经济增长前景遭遇巨大挑战。5 月份巴西、印度、俄罗斯制造业 PMI 分别为 38.3、30.8、36.2，大幅低于 50 的荣枯线，均处于历史低位。根据世界银行 6 月最新展望，2020 年新兴市场和发展中国家经济预计将下降 2.5%，出现二战以来最严重的衰退。

 

新兴市场国家经济脆弱性被疫情放大。部分新兴市场国家面临着资本外流、货币贬值等压力，发生国际收支危机、货币危机、债务危机的可能性正在上升。

 

财政赤字率、私人部门债务、失业率与通胀率等可能进一步上升。部分国家货币面临较大贬值压力。截至 2020 年 5 月末，巴西雷亚尔、印度卢比、俄罗斯卢布、南非兰特分别较年初贬值 32.6%、5.9%、13.1%、25.5%（图 9）。本币贬值将导致资金成本急剧上升，抑制投资支出。随着资产负债表因货币贬值被削弱， 资本外流将会加速，反过来推动货币贬值，形成恶性循环直至债务危机爆发。

 

 

新兴市场国家为应对疫情普遍采取扩张性财政政策加重债务负担。印度准备在年内推出 20 万亿卢比的财政刺激计划，俄罗斯新增年度财政预算 4.5 万亿卢布，南非正在考虑出台 1 万亿兰特的经济刺激方案等。巴西抗疫配套支持规模占 GDP 比重达到 16.6%。新增的抗疫资金大多需要通过增发国债来弥补，将加重这些国家债务负担。据英国经济学人智库（EIU）预测，2020  年印度、巴西、南非、俄罗斯政府公共债务占 GDP 的比重将分别达到 50.2%、90%、72.7%和 18.1%，分别较 2019 年上升 5.3、14.2、11.3 和 5.6 个百分点。

 

2、当前新兴市场债务结构

 

2008 年国际金融危机以来，新兴市场国家债务总体呈增长态势，其债务总量从 2010 年一季度的 29.4 万亿美元增长至 2019 年四季度的 71.1 万亿美元（图10）。其中，家庭、非金融企业、政府和金融企业的债务量分别从 2010 年一季度的 4.5 万亿美元、12.4 万亿美元、7.5 万亿美元和 5 万亿美元增长至 2019 年四季度的 13 万亿美元、30.3 万亿美元、16.7 万亿美元和 11.1 万亿美元，分别增长 189%、144%、123%和 122%。以债务占 GDP 的比重衡量，新兴市场国家整体债务占 GDP 比重从 2010 年一季度的 168.3%上升至 2019 年四季度的219.7%，增长 51.4 个百分点。

 

 

 

新兴市场国家高度依赖美元融资。新兴市场国家无法借本币外债，在外部融资中高度依赖美元。上述美元债务的最终偿还依赖于本国在国际市场上的筹

 

资能力，部分新兴市场国家通过大宗商品出口获得相应美元，或者通过债务再融资偿还即将到期的美元。在大宗商品价格下跌和美元市场流动性紧张的情况下，依赖于这两个偿债渠道的新兴市场国家面临巨大债务违约风险。从期限来看，截至 2022 年末，新兴市场国家合计将有 3478.77 亿美元债券到期，考虑到未来两年内仍会有短期债务发行，实际的到期量可能更大。从美元债券来看， 2020-2022 年新兴市场国家美元债券偿还负担较重，其中，2022 年是美元债券到期高峰（图 11）。除美元债券以外，新兴市场国家还将面临美元贷款的偿还压力，2020 年的美元贷款偿还压力最大，新兴市场整体在未来三年将分别有 313.88亿美元、259.42 亿美元和 255.97 亿美元的贷款到期。

 

 

3、新兴市场债务脆弱性

 

疫情冲击使得部分原本脆弱的新兴市场国家陷入更大困境，爆发债务危机的可能性上升。

 

一是经济内外部压力加大。疫情导致的出口下滑、大宗商品下跌使新兴市场发展陷入困境。预计今年除东亚地区外，欧洲、拉美、中东、非洲新兴市场国家都将出现负增长。出口导向型国家外贸遭受重创，贸易顺差收窄，加上原油价格暴跌，产油国出口收入下滑，国际收支将面临更大困难。自疫情全球“大流行”以来，美元保持强势，目前美元指数虽然从 100 以上的高位回落，但仍在 97 左右，增加了部分国家偿债负担，加剧新兴市场资本外流的压力。据 IIF 统计，年初至今已有超过 1000 亿美元的国际资金流出新兴市场，规模为 2008 年国际金融危机爆发时的三倍之多。应对疫情的纾困支出加大财政压力，在债务本身高企的情况下，新兴市场未来出现债务违约的可能性进一步上升。

 

二是信用评级下调。受经济衰退、偿债能力下降影响，印度、南非、尼日利亚、哥伦比亚、阿根廷主权信用评级已被下调。信用评级的降低使得未来新兴市场融资难度加大、融资成本进一步上升，借新还旧变得更加困难。阿根廷政府 6 月 19 日宣布，将与国际债权人关于 700 亿美元债务重组谈判的期限从 6月 19 日延至 7 月 24 日。这是阿政府第五次延长债务重组谈判的最后期限，如果最终谈崩，这将是阿根廷独立以来在国际金融市场的第九次主权债务违约。一旦阿根廷出现违约，将加大市场恐慌情绪，对其他新兴市场国家产生外溢风险。除了阿根廷外，今年以来已有黎巴嫩和厄瓜多尔宣布违约或者推迟偿还时限。疫情冲击加剧背景下，新兴市场国家的潜在违约名单或将增加。

 

三是难以获得外部充分救助。IMF 已承诺将调动 1 万亿美元贷款，以帮助成员应对疫情。但随着全球疫情不断发展，多个新兴市场大国出现严重疫情， 上述金额或仍不能满足实际需要。发达国家自身自顾不暇，新兴市场较难得到国际社会有效救助。美联储联合欧洲央行、英国央行与日本央行等 14 家中央银行开启货币互换，但许多新兴市场国家央行并没有获得货币互换的资格。美联储还设立了临时回购协议工具（FIMA），允许 170 家外国央行用持有的美国国债兑换美元，但由于大多数新兴市场国家本身持有的美债资产较少，无法通过FIMA 获取美元流动性。正如 IMF 发布报告称，新兴市场正处于自 1982 年以来最严重债务危机的风口浪尖，债务危机到了“一触即发”的危险境地。