（二）5月内需继续修复，基建相关产业链仍是“景气度”最高的需求部门，但消费和地产相关指标也进一步回升。5月中金CMI内需分项指数回升1.51个百分点至77.7%，对比4月回撤2.73个百分点。建筑需求相关指标继续带动5月内需的恢复——建筑钢材成交量同比增速从4月的8.8%上升至5月至今的20.4%，商品房成交面积增长也持续加快。同时，5月至今乘用车销量的同比降幅从4月的-5.6%小幅恢复至-5%。但另一方面，进口需求在5月可能有所走弱，中国的进口运价指数以及波罗的海干散货指数均下跌，韩国前20天出口继续同比大幅收缩。

 

（三）5月外需维持弱势。新冠疫情以来出口订单下滑的滞后效应可能在短期抑制出口增速。各项高频指标均显示5月外需仍然偏弱。日本、欧元区的5月制造业PMI初值自低位有所回升，但美国制造业PMI继续恶化。中国的出口运价指数继续走低。同时，虽然中国4月制造业PMI落在扩张区间，但新出口订单分项大幅下滑12.9个百分点至33.5%，可能对5月外需造成滞后的负面效应。综上，我们预计5月出口需求继续偏弱。

 

（四）全年物价将保持零增长。考虑基数因素以及猪肉仍在下跌，预计年内CPI同比增速大幅回落，年底可能降至零左右。由于去年下半年CPI基数快速上升，今年下半年CPI翘尾因素将大幅降低。即使CPI环比增速下半年企稳回升，同比增速也将出现大幅回落。

 

（五）宏观调控政策取向研判。随着国债、特别国债、地方专项债等政府债券的潜在供给压力逐步上升，央行继续下调准备金率的概率也在增加；同时，政策性银行新增贷款额度再扩3500亿，今年总扩张已达7000亿元；综合各项因素考虑，货币乘数可能仍有上升空间。货币政策仍将支持纾困及财政扩张，考虑到再贷款（基础货币）扩张及降准提振货币乘数均仍有空间，货币供应有望保持较快增长。4月配合财政存款同比大幅下降及降准实施，再贷款发放有所放缓，但总体而言M2增长明显提速，货币政策相对宽松的立场不变。在5月10日发布的货币政策报告中，央行指出疫情对中国经济社会发展带来的冲击“前所未有”，要把支持实体经济放在更加突出的位置，落实“保就业、保基本民生、保市场主体”等“六保”要求。此外，在百年一遇的疫情冲击下，静态的“杠杆率”考量应作出调整，以配合“6保”及提振长期增长的政策目标。往前看，货币政策或将继续运用降准、增加公开市场操作等一揽子工具，配合财政宽松，继续支持总体社融扩张。此外，在外需短期无法恢复的背景下，国内纾困及扩内需政策会继续加码，尤其在广义财政领域。新基建领域的固定资产投资可能有较强持续性。

中宏国研课题组