展望2022年，在2021年财政结转结余额度较多、十四五重大项目加快落地和财政定调积极的共同支撑下，2022年初基建投资增速将迎来反弹，且新基建将成为结构性亮点，但城投等配套资金对传统基建的制约仍强，全年基建投资中枢难有大幅回升，预计增速在5-8%左右。

 

一是稳增长诉求和财政结余资金，将带动2022年初基建投资加速反弹。从诉求角度看，2022年是地方政府换届后的第一年，加之上半年地产和出口回落压力需要基建作对冲，政府发力基建稳增长的意愿明显提高；从资金角度看，2021年财政结余资金加上2022年初新发专项债，将对基建投资增速形成较强支撑。2021年财政结余资金主要包括两部分，其一是2021年一般公共预算“超收少支”，为财政跨周期支出提供了空间。假设2021年12月份公共财政收入增速与11月持平，预计2021年公共财政全年将超收约5500亿元，可结转至2022年使用；其二是2021年下半年发行的专项债，相当比例会在2022年一季度投入使用，若仅考虑四季度新增发行额，这部分结转资金也高达1.2万亿左右。上述约1.7万亿元的财政结余资金加上1.46万亿元2022年专项债提前批额度，为2022年初基建形成实物工作量提供了有力资金支持，基建投资增速加速反弹可期。

 

二是“适度超前”政策将推动十四五项目加快启动，“钱等项目”问题将出现缓解。2022年是十四五规划的第二年，预计各地重大项目储备谋划工作已经接近尾声，在中央经济工作会议“适度超前开展基础设施投资”政策定调下，预计十四五重大项目将在2022年稳增长中发挥更大的作用，有效缓解项目储备不足和收益不达标问题。一方面，重大项目施工周期通常在3-5年之间，地方可通过加快已开工项目施工进程和适度前移部分重大项目开工时点，来推动财政资金尽快形成实物工作量。另一方面，十四五规划中对于新能源、新基建的重视程度明显提升，在一定程度上缓解了传统基建项目收益率持续下降的困境，如广东省十四五重大项目规划数据显示，十四五时期交通运输依然是地方基建项目的重心，但现代能源和新基建领域计划投资占比已经超过传统水利项目，预计相关领域新增投资将为基建投资带来结构性增量。

 

三是城投等配套资金来源仍面临严监管约束，基建投资回升幅度或有限。从资金来源看，近六成的基建投资资金来源于自筹资金，自筹资金比重下降是2018年以来基建投资增速持续低迷的主要原因。基建投资自筹资金主要包括城投平台债务、PPP、新增专项债等资金来源，但由于传统基建项目投资回报率下降，城投公司新增融资会增加地方隐性债务风险，如城投公司投入资本回报率中位数已由2012的2.8%回落至2021年上半年的0.5%，投资收益已难以覆盖融资成本。因此在“坚决遏制新增地方政府隐性债务”政策基调下，预计2022年城投平台融资环境难以大幅改善，相关融资大概率仍以“稳”为主，在缺乏配套融资的情况下，财政单独发力对基建投资的支撑作用不强，全年基建投资回升幅度或有限。

 

作者：财信研究院 宏观团队