其一，基建投资表现出强劲反弹。基建投资累计完成额（含电力）累计增速已从 2020 年 2 月的-26.9%反弹至 11 月的 3.3%，已完全达到 2019 年的 3%左右增速水平。考虑到 2020 年 1-6 月的负增长，2020 年下半年的基建投资增速要明显好于 2019 后半年的增长情况。为应对疫情，2020 年的国家财政支出已明显增加且赤字率较大幅度提升， 增加发行了地方政府债券 1.6 万亿，基建投资的资金得到保障并在稳需求方面表现得很抢眼。在固定资产投资中， 除去电力投资后的基建投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）累计同比增长为 1.0%，电力等方面的投资对固定资产复苏形成强大支撑。2020年1-11 月的电力投资累计同比增速达到了16.8%，相对于去年同期的-1.6%大幅相对提升了18.4个百分点。可见，以5G基站、充电桩和特高压电网等为代表的新基建投资带来了电力燃气业等行业投资的快速增长，在2020年的稳投资中发挥了重要的作用。

 

其二，房地产投资疫后表现超预期。房地产投资完成额累计同比增速从 2 月份的-18.1%逐月好转并在6月转正至0.6%，且在11月份已经达到了6.8%，尽管与2019 年的 9.1%-11.5%增速还有差距，但在考虑到对上半年的弥补作用，下半年的复苏强度更大。主要包括：一是，疫后房地产商对前期的赶工交付带来房地产投资增速的上升；二 是，为了应对疫情，较为宽松的货币政策带来了较为充足的流动性和较低的利率，在资金层面利好购房；三是，居民疫情期间住家隔离所面临的住房条件会在一定程度上会提升其购房意愿。上述三大因素带动了2020年房地产销售额和销售面积的上升，并对房地产投资增速起到拉动作用。

 

其三，制造业投资逐步回暖修复。制造业投资完成额累计同比增速已经从2020年2月的-31.5%恢复至 11 月的-3.5%但尚未转正，低于 2019 年的 2.5%-5.9%累计增速水平。2020 年的制造业投资恢复有两大原因：一是，防疫物资和医疗设备的外需增加以及竞争性外贸订单向国内转移所带来的出口需求上升，形成了对制造业投资的拉动效应；其二， 国内基建复苏和房地产投资需求上升对上游原材料生产需求的增加，也形成对这些产品制造业投资的拉动作用。

 

另外，民间投资也表现出较强的恢复态势，但慢于总体投资增速。随着复工复产的推进，民间投资累计增速从2020年 2 月的-26.4%逐渐恢复，并在 11 月转正至 0.2%。但是，民间投资累计同比增速还是明显低于 2019 年 11 月的 4.5% 水平。一方面，民间投资对于2020年的制造业投资恢复起到了明显的带动作用。民间投资对制造业投资有着关键影响，制造业投资中民间投资约占 87%。2020 年民间投资增速快于制造业投资增速，说明减税降负、降低融资成本与优化营商环境对民间投资起到了较强的促进作用，民间投资带动了制造业投资的复苏。但是另一方面，疫情前的民间投资完成额与固定资产投资的完成额累计同比增速相近，而当前两者存在较明显的缺口，也说明民间投资还有待进 一步的恢复。

 

总体而言，我们对 2021 年的投资持积极态度，认为投资增速维持在中高水平。

 

 

（1） 2021年基建投资可能保持在相对稳定的水平。其一，随着疫情控制和国内经济形势好转，基建稳发力稳需求的重要性有所降低，债务压力之下2021年的债务支出和赤字率将大概率下降，专项债增速将下降。因此，财政较大力度支持基建投资的可能性也下降。在基建融资政府显性负债占比为主的背景下，基建受到的财政预算约束更大。其二，2021 年是“十四五”开局之年，中央经济工作强调加大新型基础设施投资力度、实施城市更新行动、推进城镇老旧小区改造要求，因此基建投资增速也不可能有较大幅度下滑。我们预计2021年基建投资增长强度可能会达到疫情前的水平，考虑到基数效应，预计2021年基建投资同比增速在4%左右水平。

 

（2）制造业投资预计延续持续向好回升的态势。一是，制造业 PMI 持续 4 个月位于枯荣线以上，且2020年 3 季度的制造业企业家信心预期指数继续上升，说明制造业下游的需求预期增加和企业对未来经济形势的看好。二是，当前规模以上企业的营收和利润在持续改善，有利于改善未来制造业投资收益预期。三是，当前制造业产能利用率的提升，也带来了未来投资增产的需求。因此，未来制造业投资增速会延续反弹的态势，预计2021 年制造业投资同比增速达到 10%。

 

（3）房地产投资强度可能有轻微回落。在房地产待售库存低位的情况下，房地产投资较高积极性可能还会持续。但在房住不炒的基调下，地产融资 “三条红线”新规等政策会对于2021年的房地产投资有较大的约束，房地产投资增速可能在 4%左右。综上，ACCEPT 预测，2021 年固定资产投资增速将达到 6%左右，成为拉动经济增长在内需方面的重要支撑之一。