——实体经济观察2020年第17期

（海通宏观于博、陈兴）

 

 

概要

 

从中观高频数据来看，4月经济修复态势延续。一方面，终端需求逐步企稳，35城地产销量降幅小幅收窄，乘联会乘用车批零降幅也都明显收窄。另一方面，工业生产继续改善，5大集团发电耗煤降幅逐旬收窄，样本钢厂钢材产量降幅也几近归零，而主要行业开工率也较3月涨多跌少。

 

近期发改委首次明确“新基建”范围，主要包括信息基础设施、融合基础设施和创新基础设施等三个方面。本周国常会也强调要加快信息网络等新型基础设施建设，以“一业带百业”。新基建既助力产业升级、培育新动能，又带动创业就业，利当前惠长远。我们预计，新基建有望成为投资端的重要支撑，并带动基建投资整体增速上行。

 

需求：下游地产、纺服改善，乘用车低位稳定。中游钢铁、水泥改善，化工走弱。上游煤炭、有色走弱。交运走弱。

 

价格：4月35城首套房贷利率再降，上周国内生资价格涨少跌多，国际油价回落。

 

库存：下游地产、乘用车去化。中游钢铁、水泥去化，化工回补。上游煤炭去化、有色回补。

 

下游行业：

 

地产：4月以来35城地产销量降幅收窄，房贷利率继续回落。4月35城首套房贷利率继续回落至5.4%，5年期LPR下调后，多地陆续跟进下调房贷利率。得益于房贷利率持续回落，4月前28天35城地产销量同比增速降幅明显收窄至-21%，尤其是一二线降幅收窄、带动库存去化，上周十大城市商品房库销比降至51.4周，而三四线城市销量增速降幅略有扩大。4月前4周百城土地成交面积同比增速降幅较3月继续收窄，但土地溢价率小幅回落，指向土地市场弱势回暖。

 

乘用车：3月汽车营收增速低位稳定，上周开工率再度回落。受疫情冲击和基数抬升影响，3月汽车制造业营收增速录得-31%，保持低位稳定。需求低迷使得生产修复较缓慢，上周半钢胎开工率再度回落至59.5%，仍处14年以来同期新低。虽然当前汽车市场仍较低迷，但支持政策频频出台，广东省首推汽车下乡专项行动，其中新能源车每辆补贴1万元，燃油车补贴5000元。

 

纺织服装：3月子行业收入增速降幅普遍收窄，需求边际改善。疫情防控逐渐转入常态化，行业需求端呈现边际改善，即便去年同期基数有所抬升，但3月纺织业、服装服饰业和皮革业营收增速降幅分别收窄至-20%、-16%和-14%，但整体来看，仍处于偏低水平。价格端近期持续走低，上周柯桥纺织价格指数和328级棉花价格指数双双回落。

 

中游行业：

 

钢铁：上周钢价下跌，钢材产量降幅收窄，社库继续去化。上周钢价螺纹、热板双双下跌，而钢价回落也使得吨钢毛利均有所下行。上周Mysteel样本钢厂钢材产量增速降幅继续收窄至-2.1%，全国高炉开工率也处在年内高位，持平于68.7%，指向生产继续改善。上周钢材社会库存继续去化，而钢厂库存在生产改善的同时也同步去化，均指向需求继续恢复。整体来看，当前行业供需均是弱势改善。

 

水泥：上周全国水泥均价开始上扬，企业库容比继续回落。上周全国水泥市场均价开始上扬，环比增速由负转正至0.3%，而水泥企业库容比继续回落至58.7%。4月下旬，国内水泥市场进入上半年最旺时期，加上前期被积压需求集中释放，下游需求表现较好，企业库存不断下降，大部分地区降至中等或以下水平，水泥价格开启上行之路。分区域来看，华北地区水泥价格略降，东北平稳，华东、中南、西北有所上调。

 

化工：上周PTA产业链价格普遍回落，涤纶POY库存仍偏高。上周PTA产业链产品价格普遍回落，主要缘于下游织造需求仍处于偏弱态势。上周PTA产业链负荷率涨少跌多，仅聚酯工厂略有回升，PTA工厂、江浙织机均回落。与历年同期相比，上游情况仍远好于下游。需求较生产更弱使得库存继续回补，上周涤纶POY库存天数回升至18.5天，并仍处同期高位。

 

机械：3月各子行业营收增速降幅普遍收窄，需求仅是弱改善。即便去年同期基数偏高，但在疫情影响逐渐消退的情况下，3月机械各子行业营收增速降幅普遍收窄，其中通用设备、专用设备、铁路船舶、电气机械和仪器仪表营收增速降幅分别收窄至-18%、-13%、-10%、-17%和-16%。而考虑到增速仍处负值区间，意味着需求仅是弱改善。后续随着终端需求逐渐修复，行业收入和利润有望迎来改善。

 

电力：3月工业用电量增速反弹，4月以来发电耗煤降幅收窄。3月工业用电量同比增速较1-2月明显反弹至-2.8%，印证工业增速降幅收窄。4月前29天五大集团日均发电耗煤同比增速降幅明显收窄至-11.1%。一方面，去年同期基数走低支撑同比增速。另一方面，4月各旬发电耗煤环比增速均高于同期均值，钢材产量降幅也持续收窄，汽车、钢铁和化工等主要行业开工率也是涨多跌少，均指向工业生产继续修复。

 

上游行业和交运：

 

煤炭：上周煤炭价格有平有降，电厂煤炭库存天数有所回落。上周煤炭价格有平有降，其中动力煤、秦皇岛港煤价格均有回落，而焦煤和无烟煤价格走平。4月前29天五大集团发电耗煤同比增速降幅较3月有所收窄，带动电厂煤炭库存回落，上周电厂煤炭库存天数略降至28.9天，但仍处14年以来同期新高。上周秦皇岛港口煤炭库存下滑。

 

有色：上周LME铜、铝价格均降，铜、铝库存双双上行。上周基本金属价格普遍下滑。赞比亚矿业部表示，嘉能可希望重启此前处于检修状态的子公司MCM，捷克国储局准备抛售铜、铝等产品，上周铜价均值回落。受疫情影响，美铝关闭Intalco铝冶炼厂，旗下另外5家冶炼厂均处于亏损状态，美国凯撒铝业公司也表示其航空用铝附加值产品的销售额今年将下降20%-25%，上周铝价均值下行。

 

大宗商品：上周原油均价回落，CRB指数下行，美元指数回升。美国原油存储和交割中心库欣的储油设施已经接近被装满。交易商持有原油无利可图，无法进行实物交割，导致美国原油期货市场周一（4.20）大跌，WTI原油期货结算价报负值，这一极端价格并未反映在布伦特油价，上周原油均价回落。上周CRB指数均值下行。美国众议院通过一项总额约4840亿美元的援助法案，上周美元指数均值回升。

 

交通运输：上周BDI、CCFI指数均降，公路物流运价指数略升。上周集散运表现均不佳，BDI和CCFI指数双双回落。上周海岬型船舶平均租金环比上升2%，巴拿马型船舶平均租金环比下降6%，超灵便型船舶平均租金环比下降7%。上周公路物流运价指数略升。