下半年，全球经济将延续温和复苏，出现更多积极变化。但在全球贸易持续回暖背景下，部分国家和地区的贸易保护主义却在悄然抬头，同时在美联储降息“靴子”落地前后，国际金融市场可能出现较大震荡。

 

 

IMF春季《全球经济展望报告》认为，2024年全球经济仍保持显著韧性，随着通胀向目标水平回落，经济将实现较为平稳的增长。世界银行6月发布的《全球经济展望》报告也预测，2024年全球经济将是三年来首次稳定增长，但增速低于疫情前十年平均增速。全球经济增速将达2.6%，其中发展中经济体的平均增长率为4%，发达经济体增速将保持在1.5%。

 

我们认为，从下半年情况来看，新兴市场国家有望继续保持较快的复苏势头。欧元区由于提前采取了预防性降息举措，加上外需回升和巴黎奥运会进一步带动消费增长，有望保持甚至加快温和复苏态势。受居民可支配收入增长放缓、财政政策力度减弱、货币政策紧缩滞后效应等因素影响，下半年美国经济增速和就业或相对放缓，全年出现“前高后低”的态势，但未必会陷入真正意义上的衰退。

 

 

在美国就业数据超预期、通胀粘性等因素推动下，美联储可能推迟降息并减弱其力度。美联储6月议息会议后发布的“点阵图”显示，今年降息次数的中位数预期从3月“点阵图”预测的3次降到了仅有1次。尽管美国5月CPI同比涨幅回落至3.3%。但美联储尚难以判断这属于短期回落还是趋势性下行，很可能倾向于进一步观察7月、8月的CPI数据再作决策。如果确定通胀下行出现趋势性特征，则9月以后降息的概率就会大大增加。

 

 

2024年以来，全球贸易环境出现一系列积极变化：中美大国关系呈现缓和改善趋势；跨境电子商务蓬勃发展；新的全球产业链和供应链网络正在加速形成；全球贸易经历萎缩后催生了新的补库存需求等。近期，经合组织（OECD）、IMF、世界贸易组织（WTO）等均预测今年全球贸易增长将显著回升。如经合组织预计，今年全球商品和服务贸易将增长2.3%，大大高于去年的1%，2025年增速将进一步加快至3.3%。

 

与此同时，下半年全球贸易还将面临两大挑战。一是中东地缘政治冲突愈演愈烈，红海危机短时间内难以解决。东亚对欧洲部分出口仍不得不绕行好望角，但由于“中国制造”更具成本优势和运期优势，凸显了中国“一带一路”战略的地缘价值。二是贸易保护主义或将进一步抬头。今年以来，美国大肆炒作“中国产能过剩论”，并对电动汽车、光伏电池、港口起重机等部分中国商品加征关税；6月21日，美财政部发布对华投资限制拟议规则，明确限制美国实体在半导体和微电子、量子信息技术、人工智能等高科技领域对华投资。而欧盟也密集出台了31项对华贸易投资限制措施，宣布对中国产电动汽车加征最高38.1%的进口关税。下半年，在选举周期因素的推动下，不排除会有更多国家和地区，包括发展中国家效仿美欧对华发起贸易保护举措。

 

 

下半年，全球经济复苏不同步、地缘政治风险、美联储降息预期变化等因素将刺激全球资本在美、欧发达市场和新兴市场之间反复流动。一方面，在美国经济增速放缓的背景下，新兴市场国家较快复苏、欧洲温和复苏或吸引跨境资本逐步流出美国市场；另一方面，俄乌、中东地缘冲突仍有进一步升温的概率，这将推动全球避险情绪升高，跨境资本回流美国市场。但对全球资本流动影响最大的，还是美联储降息的不确定性。由于美联储降息最快也要到三季度末，慢则四季度，三季度全球资本有可能出现较大规模的频繁流动，直到美联储加息信号明确。

 

全球资本频繁流动对国际金融市场的冲击无疑是非常明显的。从证券市场来看，美联储推迟降息的预期将推动美债收益率回升，市场资金将投向兼顾安全性与较高收益率的美债，美股可能面临回调风险。从外汇市场来看，由于美联储降息推迟，美元指数将至少在三季度前半期继续得到支撑，非美货币短期内将继续承压；但也可能在预期引导下，美元指数逐步走弱，非美货币贬值压力会减轻。从黄金市场来看，美联储降息延后，短期内可能会加剧黄金价格回调风险。而一旦美联储发出明确降息预期，则资本将持续流出美国市场，欧洲、新兴市场股市将得到显著提振，黄金也可能迎来一波新的行情。下半年多国进入“大选年”，部分国家极右翼政治势力的崛起将为国际金融市场带来不稳定因素。

 

作者：连平 广开首席产业研究院院长兼首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事长；　刘涛 广开首席产业研究院副院长 ；马泓 广开首席产业研究院资深研究员 ；罗奂劼 广开首席产业研究院高级研究员