国内方面，数据显示5月进出口增速均超过预期，疫情结束后外贸尤其是出口明显恢复。通胀方面，5月CPI稳定、PPI加速下行，疫情缓和后CPI和PPI受冲击程度均减小，尤其物流、消费等受影响明显下降，经济开始修复，但仍未完全恢复。金融数据显示，5月贷款和社融全面回升，消费和企业经营正在恢复。但居民长贷增量偏低，暗示房地产行业流动性恢复缓慢。广义社融同时受到政府融资明显支持。基建投资资金端仍较宽裕，对稳经济起到重要作用。5月乘用车零售销量同比降幅收窄，环比明显上升，情况较4月好转。预计6月汽车销量将会进一步恢复。央行本周净投放流动性仍为0，短端资金利率维持稳定。国家主席强调坚持新冠动态清零方针，高效做好统筹疫情防控和经济社会发展工作。国务院常务会议继续要求确保二季度经济合理增长，部署稳外贸稳外资举措。监管部门要求合理把握IPO和再融资力度、节奏，积极支持符合条件的不同类型、不同发展阶段企业上市融资。银保监会发布新规，鼓励资产管理公司通过处置不良资产等方式参与中小金融机构风险处置。总体上看，国内经济5月以来已经开始修复，6月初或有进一步恢复，疫情对经济影响程度下降。后期重要关注点仍在房地产周期何时反弹。货币政策维持宽松方向不变，但短期内再度出台全面宽松政策的可能性暂时下降。政策端转向观望和加强落实为主。

 

　　风险事件方面，疫情总体缓和的情况下，上海和北京本周再现社会面新增病例，这可能对经济修复的步伐形成干扰，需要继续关注。

 

 

　　一、本周多家央行调整货币政策

 

　　本周多家央行召开了议息会议，并公布了最新的货币政策。

 

　　6月6日日本央行宣布维持现有的量化宽松政策不变，日本依然处于-0.1%的负利率时代，这与日本相对较低通胀率以及经济尚未恢复至疫情前水平的国情有着直接的关系。日本成为全球唯一保持现有货币政策不变的主要经济体。

 

　　6月7日澳大利亚央行宣布加息50BP，从0.35%提升至0.85%。今年一季度澳大利亚CPI录得5.1%，创2001年三季度以来新高，并且澳大利亚原有的基准利率相对偏低，央行有足够空间提升利率。

 

　　6月8日印度央行宣布加息50BP至4.9%。这是印度央行两个月内的第二轮加息。2021年中印度CPI同比增速一度超过6%，印度政府考虑到疫情对经济的负面冲击，依然决定去年8月降息65BP，在经济恢复的同时也导致从去年9月起印度通胀水平从4.35%逐步上升至今年4月的7.79%。鉴于通胀高企以及经济逐步恢复，今年一季度印度实际GDP环比增速录得6.7%，是所有主要经济体中环比增速最快的，所以印度央行才有底气连续宣布加息。

 

　　虽然6月8日泰国央行宣布维持现有利率不变，符合预期，但是5月泰国CPI录得7.1%，大幅高于前值4.65%，因此泰国各界呼吁提早加息的舆论正在不断加强。

 

　　6月9日欧洲央行宣布6月维持三大利率不变，计划从7月开启加息，并且下调了欧元区2022年GDP增长预期，同时大幅上调最近三年的通胀水平。欧洲央行预计2022-2024年的通胀率将分别达到6.8%、3.5%和2.1%，大幅高于今年3月份预测的5.1%、2.1%和1.9%。欧洲央行在议息声明中表示“根据其目前的评估，管委会计划在7月加息25BP，并9月之后逐步持续加息。为了达成对2%的中期目标通胀率的承诺，理事会将根据接下来的经济数据以及中期通胀发展的评估状况调整货币政策的速度”。

 

　　6月10日俄罗斯央行宣布将基准利率从11%下降至9.5%，超过预期100BP的跌幅。俄乌冲突爆发后的几天之内，卢布大幅贬值，大批外资抽离俄罗斯。俄罗斯央行为了稳定国内金融和外汇市场，在2月28日大幅加息1050BP至20%。随着普京宣布卢布结算令，卢布汇率收复此前失地，甚至在6月11日美国兑卢布已经达到57.7780，远低于冲突爆发前的80.4194；6月10日俄罗斯RTS指数录得1268.83点，基本恢复至冲突爆发前的水平。所以，俄罗斯央行在4月11日、5月4日和5月27日连续三次降息300BP。

 

　　二、美国延续40多年来高通胀

 

　　美国5月季调CPI同比增速录得8.5%，高于前值8.2%，不过略低于3月创造的近41年峰值8.6%；环比增速录得1%，大幅高于前值0.3%，同样低于3月峰值1.2%。其中，季调核心CPI同比和环比增速分别录得6.1%和0.6%，均未超越前值。

 

　　能源依然是拉动美国通胀的最核心因素，季调同比增长34.4%，创历史新高。5月，美国天然气均价为7.46美元/百万英热，仅次于今年1月的10.97美元/百万英热创历史第二高，同比和环比分别增长209.5%和20.5%；美国汽油含税零售价均价为4.545美元/加仑，同比和环比分别增长47.7%和7.9%。交通运输还是拉动美国通胀的第二大因素，季调同比和环比增长19.3%和2%，不过交运板块的通胀拉动效应正在削弱。一方面，交通运输CPI同比增速已经连续三个月下降；另一方面，交通运输CPI的同比增速已经远低于能源15个百分点。随着供应链的逐步恢复，车辆生产量大幅增加，新车和二手车CPI同比增速录得13.7%，创2021年5月以来新低。不过，美国放开疫情完全管控措施之后，出行频率明显增加，叠加高油价，带动了公共交通费用的提升。食品和饮料为第三大因素，同比增幅录得9.7%，创近41年以来新高。其中，谷物和烘焙制品CPI增速录得11.6%，创2010年以来新高；肉类、家禽、鱼、蛋CPI增速录得14.2%，低于前值。黑海是全球第二大粮食出口地区，俄乌两国的小麦出口占全球比重约29%，玉米出口占全球比重约19%，葵花籽出口占全球比重高达80%。俄乌冲突之后，黑海和亚速海被封锁，乌克兰粮食无法出运，俄罗斯粮食受到制裁，两国的粮食出口量锐减，尤其乌克兰由于缺乏人力、物力和财力，该国粮食产量可能会下降一半，使得全球粮食价格上涨约13%。虽然住宅CPI同比增速为6.9%和0.8%，并非是最高的，但是住宅在CPI比重达到37%，实际对美国CPI同比和环比拉动率达到2.6%和0.3%。美国缩紧货币政策之后，政府减少包括纾困补贴在内的各项财政开支，促使美国劳动力返回大城市重新寻找工作，增加了租房需求，从而推升了租金水平。服装、娱乐和医疗保健CPI同比增幅录得5%、4.5%和3.7%。休闲商品和休闲服务CPI增速趋势线在2020年之后出现多次交叉。从今年处开始，休闲服务CPI增速再度完全超越休闲商品CPI，可以看出在后疫情时代美国消费正在从商品类消费向服务类消费转变。

 

　　由于美国通胀反弹且高于预期，意味着美联储后期依然将维持较为鹰派的货币政策，原本略有转鸽的言论将受到打压，9月继续加息50BP的可能性提升。受美联储货币政策收紧预期影响，全球大宗商品和金融市场随之发生剧烈波动。首先收益的是避险资产，美元指数和美国10年期国债收益率日环比上升3.6%和0.8%。股指和大宗商品市场均大幅回落，伦敦现货黄金、伦敦现货白银、LME3个月铜、CBOT大豆（连续）、布伦特原油（连续）收盘价分别日环比下降0.8%、1.6%、0.9%、1.2%和0.9%；标普500指数、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别日环比下降2.9%、3.5%、2.9%。不过，俄罗斯RTS指数和中国A股市场则逆势上涨。恐怖指数方面，VIX和纳斯达克100波动率指数分别日环比上扬6.4%和3.8%。

 

　　针对通胀高企的原因，各国政要和媒体展开口水战。美国总统拜登在6月10日视察本国第一大港口洛杉矶港时指出俄乌冲突是导致美国高通胀的根源。不过，美国副助理国务卿伍德豪斯表示美国未能完全缓和制裁俄罗斯对本国经济带来的负面影响，美国一开始就应该明白对俄制裁也会影响本国经济。美国财政部长耶伦也承认美国对俄罗斯实施的制裁导致美国能源和食品价格上涨。俄罗斯总统普京同样将美国高通胀原因归咎于美国对俄罗斯的强硬制裁，并且指出这是拜登在逃避责任。法新社发文称拜登很难找到完全解决美国高通胀的对策。另外，拜登最新的民调支持率仅有38%，创上任以来新低，美国民众对拜登的经济成绩单并不满意。

 

　　6 月上旬美国天然气和汽油价格依然处于上升通道，并且全球粮食危机、供应链危机、能源危机、健康危机、地缘危机并未得到有效缓解。因此，美国通胀水平依然将维持高位，甚至阶段性反弹。不过，由于去年基数相对较高，并且美国6月消费者信心指数创历史新低，后期美国季调CPI增速依然会逐步回落，总体呈现“高位回落、阶段性反弹”的态势。

 

　　日本央行维持量化宽松政策

 

　　6月6日11:20日本央行行长黑田东彦发表讲话称日本央行继续放松货币政策，以支持经济复苏，并使劳动力市场更加紧缩，不过当前尚未实现稳定通胀目标。由于日本央行鸽派的货币政策，日元继续步入下降通道，当日美元兑日元从130.8245升值至131.8825，升值幅度达到0.81%，随后两天继续升值至134.3550，日本央行议息会议后的四天内美元兑日元升值幅度达到2.7%。

 

　　日本是当前全球主要发达经济体中唯一保持量化宽松政策的国家，这与日本基本面有着直接的关系。从通胀水平来看，4月日本实际季调CPI同比增速录得2.5%，远低于其他发达经济体，日本通胀水平相对较低且总体可控，尚未到必须调整现有货币政策的地步。从经济发展程度来看，日本是全球主要经济体中唯一未恢复至疫情前水平的国家，6月8日日本内阁府公布的今年一季度修正GDP总量为135.05万亿日元，同比下降0.1%，环比下降4.8%，为疫情前同期水平的97.2%。根据当前情况判断，日本今年也无法恢复至疫情前水平。

 

　　日本央行的另一个关键目标就是令劳动力市场更加紧缩，换而言之就是进一步降低失业率。日本就业市场从2021年初开始就逐步复苏，今年4月季调失业率录得2.5%，连续三个月下降，已经创2020年3月以来新低，不过日本是低失业率国家，当前的失业率在历史中处于中等水平，有进一步下降空间。日本政府希望将失业率降得更低，保障居民收入，从而维持社会稳定以及经济可持续发展。这样就需要延续宽松的货币政策，加速企业恢复进程，扩大产能，进而带动就业。

 

　　虽然从横向对比来看，日本通胀水平与其他主要经济体相比相对较低，但从纵向对比来看，日本CPI同比增速创7年半以来新高，并且连续三个月上升。这也是黑田东彦提到当前尚未实现稳定通胀目标的原因。值得一提的是，黑田东彦在议息会议中竟然抛出“家庭对涨价更能容忍”的言论，遭到整个日本社会抨击，黑田东彦不得不在6月8日的国会会议上郑重致歉。

 

　　由于日本维持量化宽松政策，美国5月通胀出现反弹，短期内美元兑日元依然有升值动力。不过，随着日本通胀继续上升，市场对于日本央行收紧货币政策的预期会加强，并且随着美国通胀遇拐点，后期美联储鹰派程度会略有减弱，日元会出现阶段性反弹。从经济发展前景来看，虽然日本经济发展形势不容乐观，但美国的经济下行压力同样较大，美国经济对日本经济的预期优势正在锐减，这将削弱美元兑日元的中远期走势。