12月7日，高盛经济学家将其对2021年美国国内生产总值（GDP）的增长预期从5%上调至5.3%。这个增速将创下美国经济自1984年以来的最强劲年度增长，当年美国经济增速达7.24%。IMF则预测中国明年GDP增速可能达到8.2%，印度的GDP会增长8.8%。预期全球经济在2021年步入复苏共振。

 

区别于过去10年需求侧或供给侧单边改善，进入2021年，需求、供给与金融将会形成三重共振。海外复苏、资本开支与补库动能超预期强劲，供需裂口下引发2021年大宗原材料周期品的强势行情。

 

全球贸易与工业产出大致会存在一个3-4年的周期。自2018年中美经贸摩擦以来，全球贸易增速和工业产出增速均处于下行周期，2019年底全球的贸易与工业产出水平已下降至过去20年历史周期的底部区域。而自2019年下半年美联储重启宽松以及年底中美第一阶段经贸协议的签订实质上为全球经济，尤其是在贸易上的回暖提供了催化。但是，2020年新冠疫情的冲击打断了全球复苏的进程，甚至进一步加速了产能与库存的出清。截至2020年9月，美国整体库存水平已下降至2010年以来历史分位数的15%，欧洲下降至17%，均处于很低的水平。可以预见，偏低的库存当面临需求的回暖，企业补库与资本开支的动能将大幅走阔。

 

过去10年以来，全球需求侧的弱复苏，国内在2017年推动的上游资源供给侧改革等单侧力量的推进。步入2021年，投资者需要面对的是一个需求回暖（从低位回归正常化）、供给提升（库存见底，补库）以及金融条件相对放松的三重力量共振的情形，推动海外开启新一轮补库与资本开支周期。尽管海外疫情仍处于较为严重的阶段，但是美国的PMI、新订单以及资本开支预期均上升至了历史的高位水平。从历史上看，美国资本开支增速的变动大致落后于工业产出增速与全球贸易增速变动1-2年时间，过去的经验往往来自于需求侧传导以及被动去库存到主动补库存之间的时滞。经过2020年新冠疫情推动的全球，尤其是发达经济体在供给层面的出清，有望增强以及前移企业在2021年的资本开支与补库的需求。

 

从历史上看，全球贸易的回暖与工业产出的修复几乎总是伴随着大宗商品价格的上升。2020年从全球的角度看，主要面临的是供给的出清以及需求的弱复苏。2021年供需矛盾将快速放大，尤其是在供给弹性不足的全球原材料周期品。2021年，工业库存见底和需求复苏形成的合力将有望开启新一轮制造业补库周期，推动制造业扩大资本开支。工业产出的增加，全球贸易的回暖，其在经济层面的结果均指向全球原材料周期品价格将有望进入新一轮的涨价周期，特别是有色和能化板块的全球定价大宗商品。

 

12月1日伦铜连续四日收创七年多来新高，盘中最高升破7700美元。进入2021年，铜市将面临十年来最紧张的市况，2022年预计供应缺口会略有收窄，直到2023年才会供应过剩，因此铜价需要继续上涨才能平衡这种紧张的基本面供应情况。2020年全球铜矿供应预计同比减少2%左右，这意味着在截止2020年的三年时间里，全球铜矿产出年平均仅增长0.7%，为2006至2008年以来的最低三年滚动增长率。

 

此外中国进口持续强劲、中国新能源汽车等行业发展将需要大量铜原材料、海外需求开始复苏、以及铜矿供应疲软等因素将形成合力，刺激铜价进一步放量上行。中国市场的紧缩速度超过此前预期，主要与终端需求以及库存增加相关。中国对精炼铜的强劲需求是市场紧缩和支撑疫情期间铜价的重要因素。随着中国市场的复苏，中国铜进口量保持强劲，进一步消耗了西方市场的库存。中国终端用户铜需求今年预计将增加3%，与终端需求相关的初级精炼铜消费量预计同比增长6%。随着房地产和基建的强劲支撑，以及汽车、家电等相关产品的消费需求，2021年中国的终端铜需求预计将同比增长3.6%。展望2021年以后，中国对铜的需求还将会有结构性增长，尤其是可再生能源、电动车等新兴产业有关的需求。今年11月2日，国务院办公厅印发《新能源汽车产业发展规划（2021－2035年）》，提出到2025年新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右。新能源车的铜需求有可能在2025年达到52万吨，大幅高于2020年的10万吨。对于中国以外市场，一方面是西方国家需求将在明年强劲复苏，另一方面地区市场将出现供需严重紧张的情况，这些进一步对铜价上扬形成支撑。

 

2020年原油市场大幅震荡，甚至出现“负油价”前所未有的“黑天鹅”。2021年原油价格将会上行。其中驱动因素主要有，首先，拜登上台后财政刺激方案通过边际流动性好转。其次，疫苗落地后经济复苏，原油需求预期改善。第三，全球总体流动性宽松。从而带动整个能化产业链中的全球定价的相关品种。相比于确定性较高的供给端，预测不确定性更大的需求端是当前原油的主要矛盾。

 

中国也将迎来进一步复苏增长的周期，人民币还将形成强势地位。从居民杠杆周期来看，美国目前产能短缺，需求上升时本国供应跟不上。美国房地产销售在疫情后上升很快，销售额已接近2008年峰值。地产周期上行拉动需求，但即使美国制造业完全恢复到疫情前的水平，现在的需求也已经超过了疫情前，仍会面对供不应求的局面，从而必须增加进口，而美国的进口与对中国的出口高度相关，因此明年中国出口依然会保持较高增速。中国目前的出口份额比其他任何国家顶峰时期的出口份额都要高，占全球出口份额的15%左右。中国的出口在高端和低端两个层面都占优，对低端经济体顺差没有缩小，对高端经济体逆差在减小。今年是挤占他国出口份额导致的出口上升，明年会是需求拉动型的出口上升。

 

即将送别2020年，在新的一年，全球都将迎来新的周期。这将包括新的经济周期、新的贸易周期、新的货币周期和新的金融周期。在这样的新周期中，美元周期也会获得高度关注。以美元定价的大宗商品在全球经济复苏共振中，将获得趋势性的投资机遇。在投资机遇的同时，市场的波动也可能会因着全球经济复苏的不同节奏和不确定性而放大。人民币的相对强势地位，再次为人民币资产的配置带来战略性机遇。