7月份，受全球经济周期下行、中美经贸摩擦影响持续扩散、居民消费支出意愿不强等因素影响，供求两端主要指标均有所回落。内外资工业增速、房地产与耐用消费品销售、表内表外融资增速、CPI和PPI走势都出现一定分化，供求短暂平衡后需求走弱或带动供给下行。下半年，要进一步强化逆周期调控，激发有效投资潜力，促进消费升级，同时积极扩大对外开放，为货物、服务、资本和人员跨境流动创造更大制度性便利。

 

 

一是内外资工业企业增加值增速分化。7月份，规上工业企业增加值增速降至4.8%，为1991年以来同期最低。进一步看，2018年年中至今，全球经济周期回落、中美经贸摩擦冲击正逐步向上传导，外资企业生产活动降温，内外资企业增速差距拉大。其中，7月份外资及港澳台工业企业增加值同比下降0.2%。受主要原材料价格下行拖累，国企及国有控股企业增加值增长3.7%。股份制和私营企业则分别增长6.1%和7.3%。初步估算，前7个月外资及港澳台企业对工业增加值增速的贡献接近0，而去年同期贡献1.1个百分点；国企贡献1.1百分点，较去年同期下降0.5个百分点；其他企业贡献4.7个百分点，较去年同期提高0.7个百分点。

 

 

二是房地产销售和耐用消费品走势分化。由于房地产供给缺乏足够弹性，需求释放节奏更为平缓，房地产下行周期被拉长。2019年，各地继续执行严格的房地产调控政策，房地产销售增长步伐有所放缓。但1-7月份住房销售额较去年同期仍上升9.2%，销售面积与去年大体持平。与此同时，汽车等耐用消费品供求更为市场化，更能充分反映家庭部门支出意愿和对收入增长信心的变化，销售调整更快。限额以上家电、家具、手机和汽车销售等耐用品消费金额同期增幅仅2.5%。其中，汽车销售尤为疲软，销量同比下降11.4%。在经济周期下行阶段，汽车需求增速持续并显著低于房地产需求增速，还是二十年来首次。

 

 

三是表外表内融资增幅分化。7月份，社会融资总量同比增长10.7%，1-7月份累计新增14.3万亿。但从结构上看，社会融资结构偏向信贷、偏向政府和国企项目的倾向尚未明显改观。7月表外三项（信托、委托以及未贴现票据）合计下降1.06万亿；股权融资仅增长1798亿，为过去四年来新低；外币贷款在去年大幅下降的基础上今年累计新增接近零。去年以来，民营中小微企业融资难融资贵的问题更受重视，今年1-7月人民币贷款累计新增创下10.8万亿的新高。但截止今年二季度，中小微企业贷款余额占各项贷款余额的比重仅24.4%，较去年同期下降了0.6个百分点。另外，非金融企业信用债发行环境有所改善，但截止到8月上旬，非国有企业信用债未到期余额占比不足15%。

 

 

四是CPI和PPI走势分化。受非洲猪瘟和极端天气等冲击，猪肉和部分水果供求缺口有所扩大，食品价格近期涨幅较为显著，并推动7月份CPI同比涨幅升至2.8%，为2011年同期最高。后续叠加中秋和国庆节假日效应，CPI预计短期内不会显著回落。与此同时，其他消费品供给弹性较大，加之居民部门支出意愿不强和出口疲软拖累，产品价格涨幅持续收窄，PPI同比由正转负。初步估算，2018年6月以来，与其他国家出口美国的商品价格降幅相比，我国出口商品价格降幅扩大约7个百分点，这反过来也会进一步压低国内价格水平。

 

 

上述四重分化，是供求两端冲击在生产、消费、金融和价格等方面的具体反映。当前，全社会库存水平处于一个相对适中的位置，供求总体平衡。具体到不同领域，情况有所差异。部分领域供给灵活，需求走软带动供给显著下行。部分领域供给缺乏足够弹性，需求冲击对价格冲击尚不明显，但限制供给的积极效应逐步递减。加大逆周期调控、稳定总需求的紧迫性上升。

 

 

实体经济疲软与金融市场动荡共振。全球主要经济体PMI和贸易增速回落，显示实体经济活动明显降温。英国脱欧不确定性上升、德国出口大幅放缓，意大利债务问题悬而未决，欧洲经济或已进入衰退区间。受贸易摩擦和技术限制等因素影响，日韩制造业PMI指数掉到50以下。主要新兴经济体的PMI指数在50附近徘徊。与此同时，全球投资者避险情绪明显上升，欧美股市大幅波动，主要经济体无风险利率显著回落，黄金价格创下六年来新高。

 

中美经贸摩擦效应持续发酵。今年以来，美国已经把对我2000亿美元加征的10%关税税率提升至25%，而且宣布将对剩余的3000亿美元商品加征10%关税。初步估计下半年对美出口降幅有可能达到两位数，拖累整体出口增速约4个百分点。中美经贸关系不稳，微观主体经营的外部不确定性明显增加，新增投资和人员雇佣可能会受到一定影响。美国将更多中国企业纳入实体清单，我国技术升级将面临更多限制，加快创新步伐和促进产业转型升级的紧迫性明显增强。此外，美近期将我国列入汇率操纵国名单，也不排除在为进一步升级贸易、技术和金融等领域的摩擦做铺垫。

 

内需企稳的基础并不稳固。土地购置面积下滑，房地产相关融资仍然受到严格限制，房贷成本有所上升，房地产销售和开发投资增速预计会继续回落。识别和准备阶段的PPP项目数量下降，土地出让收入增幅放缓，支撑基础设施投资稳定增长的难度较大。居民部门支出意愿不强，耐用消费品销售可能持续疲软。此外，受产业转型升级步伐滞后、营商环境不佳、人才技术资金外流等影响，部分区域经济增长和财政增收更为困难。.....