长趋势：全球宏观乱纪元新开始

长趋势：全球宏观乱纪元新开始

　　本次疫情再度验证全球宏观“乱纪元”，2020开年以来，全球宏观“黑天鹅”频发。1月3日中东局势升级，1月-2月澳洲山火持续发酵，1月末-至今“新冠肺炎”爆发，3月9日金融巨震。站在历史的拐点之中，人们往往难以自知。大动荡的出现，意味着大拐点的形成；而迈过拐点，新的大趋势将澎湃涌来。

　　人类科技的百年量级拐点将出现，新一代核心技术加速成熟，人类社会正在走向第四次工业革命，在机器革命、电气革命、信息革命之后，当前以人工智能为重要驱动的第四次工业革命萌芽已现。新科技拐点的到来，不但将带来新的产业变革，也会颠覆人类生活、重塑区域经贸格局。

　　从“全球-历史”坐标系看“减速”，减速的本质是要告别要素驱动型的高增长，经济逻辑：依靠扩大要素投入推动经济总量的高速增长，是二战后德国、日本、韩国等经济体实现“经济奇迹”的共同模式。上述模式难以永续，以此“经济奇迹”终将落幕。而从历史规律来看，上世纪70年代至今，主要经济强国形成了“减速增质”的接力赛。

　　从“全球-历史”坐标系看增质，增质的本质是转变发展动力源，经济逻辑：提升全要素生产率，是成熟经济体长期、平衡、可持续发展的最终引擎。主要经济强国的减速之际，也是发展模式和核心产业变革之时。在“减速”之前，大多处于“高通胀、高债务、弱稳定、弱民生”的危险状态。在“增质”之后，虽然增速中枢下移，但普遍步入“低通胀、稳债务、强稳定、强民生”的经济繁荣期。

　　而中国现在就站在减速增质的历史路口。

　　我们知道，经济的长期发展依靠资本、劳动、全要素生产率这三大引擎，于当前的中国，旧的引擎已被透支，但是新的引擎正在蓄力，“减速增质”阶段的政策逻辑，基本面的“减速增质”，要求政策面的“两手抓，两手都要硬”。

　　政策逻辑之一：需求侧之手，以逆周期调控将经济下行风险控制于合理范围，实现“减速不失速”。

　　政策逻辑之二：供给侧之手，以制度变革带动要素供给、商品供给的优化，使“增质”成为确定性的长期趋势。

　　资本市场是“经济增质”的晴雨表，严格来说，经济“增质”而非经济“增速”，才是真正反映于资本市场的价值要素。资本市场长期繁荣所需的两大条件，均受惠于经济增质的提升。

　　从各国的历史经验来看，增质之时常是繁荣之期：

　　美国经验：即使计入“互联网泡沫”破裂带来的负向冲击，1982-2002年（“减速增质”阶段）标普500指数的累计收益也高达618%，遥遥领先于1962-1982年（高速增长阶段）的97%。

　　德国经验：在1980-1990年的“减速增质”期，德国DAX指数的累计收益高达约280%，扭转了1970-1980年累计损失近20%的颓势。

　　韩国经验：在2000-2010年的“减速增质”期，虽然遭遇了国际金融危机的冲击，但是韩国KOSPI股指累计收益逾100%，而此前1990-2000年的累计收益仅有9%。

　　“增质时代”的市场特征主要包括趋势特征和轮动特征，趋势特征，“大消费+新经济”的价值双主线 有望跨越短期波动，贯穿于整个“减速增质” 时代；轮动特征，大消费主线的发力更早，但步伐较 稳、峰值较低；新经济主线发力较晚，但是提 40%速较快、峰值更高，形成了“前期大消费领军， 后期新经济跃升”的投资重心更迭。

　　而未来，国际资本将长期青睐中国市场，长浪潮之一：“金融开放+经济增质”形成红利共振，打造可持续吸引力，历史经验表明，如果“金融开放+经济增质”能够形成红利共振，则将最显著地提升外资流入的长期意愿。（韩国：三个历史阶段的比较），不同风险偏好、不同渠道流入的国际资本此消彼长、进退错峰，从而有助于保持总量的相对稳定。

　　长浪潮之二：“市场韧性+机构投资者”构筑良性循环，稳固长期投资意愿，下台阶的增速和结构性的机遇将迫使投资更加专业化、机构化，由此将从微观基础上夯实市场韧性，吸引国际资本回归。由于国际资本主要是通过机构投资者进入，而这又带动了美国市场机构投资者比例的上升，形成了一个长期正向循环。历史数据显示，从经济高速增长期到“减速增质”期，美股“牛长熊短”的特征逐步强化。

　　国际资本对中国市场的长期青睐料难动摇，当前国际资本在中国市场的短期进退具有高波动、易反复的鲜明特征。但是，长期来看，基于“金融开放+经济增质”的红利共振，国际资本向中国流动仍将是未来二十年的大势所趋，不会因短期波动而逆转。即使存在风险偏好的短期调整，在“错峰效应”下，国际资本也可能转而通过债市等其他途径进入中国，以相对安全地分享“增质”红利，进而带动相应市场的格局变化。