5月制造业PMI为48.8，环比继续回落0.4个点，建筑业、服务业PMI则环比分别回落5.7个点和1.3个点，经济指标继续放缓具有全面性的特征。从高频数据看，五一出行人数等的确出现明显“井喷”，超出了2019年疫情前水平，但客单价同样下滑明显，表明疫情对社会主体的冲击明显，修复需要时间。PMI、地产、挖掘机、工业等数据显示，过去数周，经济增长动能出现一定衰减信号，短期复苏势头存在中断风险。5月份数据全面低于预期，工业增加值同比仅增长3.5%，三四季度随着基数效应的提高，经济增速可能低于二季度，这意味完成5%年度经济增长目标的压力骤然上升。核心问题在于经济内生动力仍然羸弱，各方面需求不足是核心的矛盾，居民就业和收入都比较困难，对未来经济增长和个人生活的预期也比较弱，民营企业的订单和经营情况并未因为“疫情放开”和“经济回暖”而得到实质性改善，相反，不少居民和企业甚至感到更加艰难。从重大工程项目看，实施进展还都比较好，C919商业化、神十六成功发射、香格里拉
会议充分彰显大国外交形象和确保祖国统一的坚定决心等等，这些工作无疑都是我国推动高质量发展和现代化建设的重要标志性成果，但必须要注意的是，这些重大项目能够一方面在一定程度上提振社会信心，但另一方面仅依靠这些“大国重器”难以真正扭转支撑居民和企业对未来的预期。而且这种局面时间久了，反而会出现国家发展在宏观战略上和微观感受上的严重脱节，进而使我们的政策和工作偏离了以人民为中心的发展思想，并存在脱离群众路线的风险。未来的政策，需要解放思想、实事求是，把全部精力放在如何释放
经济发展动力和要素活力上，特别是，要把人的主观能动性充分地调动起来，把人干事创业的热情激发出来，要在安全的前提下确保全国人民作为一个整体能够成功跨越中等收入陷阱，这才是当前和未来一个时期国家最大的风险和挑战。
无论是高频数据，还是月度数据，均显示疫后复苏的势头在放缓，工业生产环比下滑，企业利润大幅度下降，地产交易量在回落，物价下行压力也在持续上升。PMI连续3个月快速下滑，各分项出现全面回落态势，进一步强化了经济增长动能短周期回落的判断，释放的信号清晰而明确，应值得高度重视。
（一）非制造业景气度走弱，建筑业PMI回落幅度尤为明显
5月份，非制造业PMI为 54.5%，较前值回落0.9个百分点，但仍在荣枯线之上。表明相对于制造业PMI的显著回落，非制造业仍具有韧性。从分项看，建筑业PMI回落显著。5月建筑业分项为58.2%，较上月回落了5.7个百分点。服务业PMI也有所放缓，5月为53.8%，较上月回落1.3个百分点。
（二）生产端增速回落，上游行业偏弱
5月份，全国规模以上工业增加值同比增长3.5%，比上月回落2.1个百分点；环比增长0.63%。主要是基数效应导致。两年复合同比为 2.1%，较上月回升 0.8 个百分点，但处于历史极低水平。从已公布的行业数据看，在两年复合同比的维度下，汽车制造业，橡胶和塑料制品业，酒、饮料和精制茶制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造回升幅度较大；医药制造业，煤炭开采和洗选业，石油和天然气开采业，电力、热力的生产和供应业下滑幅度较大；总体上反映出上游行业生产偏弱，和此前大宗商品价格回落，企业去库存的情形一致。
（三）投资需求不断走弱，房地产和制造业持续下滑
5月投资累计同比增长4%，增速较上月下降0.7个百分点。单5月投资同比增长2%，增速下降1.9个百分点。单月及累计投资增速连续三个月下滑，显示需求不断走弱。单5月制造业投资同比增长5.1%，增速较上月下降0.2个百分点，连续两个月下滑，这主要受企业经营预期不佳以及利润下滑影响。前4个月工业企业利润同比下降20.6%，降幅仍较大。同时，BCI企业投资前瞻从4月份的68.18%下降至5月份的62.66%。从结构上看，电气机械及器材制造业、汽车制造业、化学原料及化学制品制造业累计投资同比仍维持较高增速，而纺织业、运输设备制造业、医药制造业累计投资同比回落。房地产行业数据普遍下滑。5月新开工面积、销售面积、竣工面积同比增长-28.5%、-19.8%和24.5%，增速均较前值分别回落0.1、7.9与7.3个百分点。施工面积同比回落36.4%，增速较前值略有回升9.4个百分点。新开工面积增速放缓，保交楼
政策以来表现较为强劲的竣工数据也拐头回落，未来若开工数据不能继续保持，则施工、竣工数据有进一步下滑态势。5月基础设施建设投资（不含电力）累计同比增长7.5%，增速继续下滑。但是单月数据出现改善， 单5月基建投资同比增长10.3%，增速较上月增加2.4个百分点，扭转了连续两个月的下滑趋势。前期地方债发行以及基建配套资金落地，或许逐渐发挥作用。
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