4月份，多数生产需求指标同比增速提升，服务业和消费恢复较快，就业物价总体稳定，经济运行延续恢复向好态势。但也要注意到，这是在去年同期低基数的支撑下，工业增加值、服务业生产指数、社会消费品零售总额等分项同比增速大幅改善。事实上，多数宏观经济指标低于市场预期，与1季度的数据超预期形成对比。我们认为，这种增速落差，反映出经济复苏正处于阶段性的“过渡期”，正如此前“4.28”会议精神以及我们的判断，经济增长内生动力仍然不强，且市场需求相对供给的快速修复仍显不足，长期积累的一些结构性矛盾仍比较突出，复苏也呈现出结构性分化态势。下一步，出口、楼市、就业这三个薄弱环节均将进一步疲弱，政策进一步加力的必要性有所提升。

 

 

4月份数据显示，经济总体延续复苏态势，但这一态势主要是去年低基数支撑的，剔除掉基数因素，4月的复苏态势要弱于3月份。以2019年为基期的4年复合增速来看，工业增加值、服务业生产指数、社会消费品零售总额这三项的复合增速分别较上月下滑了1.3、0.6、1.3个百分点。固定资产投资即使有一定的基数支撑，单月同比增速依然有所回落。季调环比增速也显示，社零总额环比增长0.49%，较3月的0.78%增速下滑；工业增加值、固定资产投资则环比下降了0.47%和0.64%，呈现环比负增长。总体而言，4月的经济增长势头较3月有所放缓。其中物价走弱对名义增速的读数带来扰动，社会消费品零售、固定资产投资等指标的实际复合增速降幅会小于名义增速。

 

 

工业方面，4月工业增加值同比增长5.6%，复合增速为4.0%，较3月下滑1.3个百分点。季调环比为-0.47%，是2020年2月以来的最低值，环比降幅较大。从边际变化上看，4月份工业增加值环比折年率-5.5%，创2022年2月以来新低。主要由于需求不足叠加利润率偏低，工业企业补库存动力不足，拖累工业生产。多数细分行业复合增速皆有所回落，一是疫情影响进一步消退，医药制造业增加值复合增速为2.7%，环比回落4.0个百分点；二是积压订单消退；三是出口、地产等新增需求仍然偏弱，例如计算机通信电子设备、非金属矿物制品的增加值复合增速，分别下降1.7和3.5个百分点。服务业方面，在低基数支撑下，受住宿餐饮、批发零售、交通运输等接触型服务业拉动，服务业生产指数同比增长13.5%（3月为9.2%），复合增速为4.7%（3月为5.4%），增速水平和回落幅度均好于工业，显示服务业高景气的疫后结构性特征仍然明显。

 

 

4月社会消费品零售总额同比增长18.4%，复合增速为3.5%，较3月下滑1.3个百分点，并且低于1-2月的复合增速（4.1%），CPI走弱背景下，零售额的实际增速降幅会小于名义增速。从分项来看，餐饮收入同比增长43.8%，复合增速较3月进一步改善；而商品消费复合增速有所下滑，其中文化办公、建筑装潢、通讯器材、汽车等商品分项单月复合增速降幅均在3个百分点以上，显示出大件商品、房地产相关商品消费仍然偏弱。这与此前判断的消费复苏特征相吻合，即线下场景恢复已经基本完成，相关消费呈现较高景气（比如餐饮、出游等），但居民购买力渐进恢复，商品消费复苏趋势较为平缓。

 

 

 

 

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