随着我国统筹疫情防控与经济社会发展成效持续显现，宏观经济稳定恢复态势不断强化，宏观经济政策逐渐从去年的“应急性”向“常态化”回归。就货币政策而言，在坚持不急转弯、保持对经济恢复必要支持力度的同时，更为注重防风险和稳杠杆，政策力度和效果在边际上均有所收紧。在货币政策微调的推动下，一季度金融运行也逐步回归常态。

 

一、社会流动性增长稳中有缓

 

为应对新冠疫情冲击，2020年货币政策加大逆周期调节的“对冲”力度，货币信贷和社会融资规模均出现阶段性加快增长。2020年末，广义货币M2和社会融资规模存量增速分别为10.1%和13.3%，比上年末加快1.4和2.6个百分点。2020年全年社会融资规模增量累计为34.86万亿元，比上年多9.19万亿元。进入2021年，社会流动性增速稳中趋缓。一季度末，M2和社会融资规模存量增速分别为9.4%和12.3%，比上年末放缓0.7和1个百分点。2021年一季度社会融资规模增量累计为10.24万亿元，比上年同期少8730亿元。

 

从影响因素看，M2增速放缓可归因于基础货币增速放缓。货币供应量=基础货币*货币乘数。今年一季度M2货币乘数保持在6.9以上的高水平。3月末，M2货币乘数为6.96，比上年末高0.34，比上年同期高0.41。但3月末，基础货币余额同比增长2.9%，增速比上年末高1个百分点，但低于上年同期1.8个百分点。进一步看，导致基础货币余额增速放缓的主要原因是央行公开市场操作。银行结售汇形成的央行外汇占款变化和央行公开市场操作是影响基础货币变化的两个主要因素。一季度央行外汇占款累计增加245亿元，同比多增483亿元；央行通过逆回购、中期借贷便利（MLF）等公开市场操作累计净回笼货币5605亿元，同比多回笼6135亿元。

 

从构成来看，社会融资规模增长放缓主要受债券净融资同比少增拖累。2021年一季度，对实体经济发放的人民币贷款增加7.91万亿元，同比多增6589亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加1845亿元，同比少增65亿元；表外融资减少374亿元，同比少减2673亿元，其中，委托贷款减少50亿元，同比少减920亿元；信托贷款减少3569亿元，同比多减3439亿元；未贴现的银行承兑汇票增加3245亿元，同比多增2985亿元；企业债券净融资8614亿元，同比少9178亿元；政府债券净融资6584亿元，同比少9197亿元；非金融企业境内股票融资2467亿元，同比多1212亿元。企业债券净融资低于上年同期主要受到信用风险上升的影响。2020年11月信用债“违约潮”的影响还未完全消退，债市信心尚处于修复阶段。政府债券净融资少于上年同期与今年专项债额度下达时间较晚有关。与往年不同，在今年一季度地方债券中，再融资债券成为主流。财政部政府债务研究和评估中心数据显示，截至3月末，各地已组织发行地方政府债券8951.10亿元，其中新增地方政府债券发行364亿元，地方政府再融资债券8587亿元。

 

 

 

 

 

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