金融是国民经济的血液，股市则发挥着重要的造血功能。股市的发展对实体经济具有重要意义，能够在提升企业投融资和创新研发能力、增强风险资金对创新性成长性企业投资热情、增加居民消费信心等诸多方面产生显著推动作用。2008年次贷危机以来，各国政府积极呵护股市的发展，全球主要股指持续创出历史新高。相比之下，我国股市政策相对保守，市场交投曾经长期低迷，上证指数和深圳成指相比2007年高点均有较大差距。在当前国民经济内生增长动力不足背景下，我们有必要转变股市政策取向，积极促进市场活跃，充分发挥股市稳经济、稳信心、稳预期的积极作用，更好地实现“金融要为实体经济服务”的战略目标。

 

 

次贷危机爆发之后，美联储陆续出台降息、贴现利率调整为代表的传统货币政策和增加货币供给的量化宽松政策，在挽救急剧下滑经济增速同时，也在挽救急剧下滑的股市指数。在积极而持续的救市政策作用下，美国股市在2009年3月份创下阶段性低点之后再次走出长达十多年的大牛市，持续不断地刷新历史新记录。截止2023年4月4日，道琼斯工业平均指数收盘33402点，相比次贷危机前最高点增长了133.9%；纳斯达克综合指数收盘11126点，相比次贷危机前最高点增长了288.7%。欧洲、日本、韩国、澳大利亚等主要股市升幅尽管不如美国市场，但也都创下历史新高。以2023年4月4日收盘指数计算，与2007年次贷危机前最高点相比，增幅都在8%-92%之间。相比之下，中国股市弱势明显，深沪两市都走出了三角形收敛走势，低点缓慢上行，高点明显下降。2023年4月4日，上证指数收盘3313点，相比次贷危机之前最高点低了45.9%；深圳成指收于11859点，低了39.5%。

 

 

衡量股票市场点位是否合理的一个公认指标就是市场平均市盈率。上市公司市盈率也称本益比，其计算公式为：市盈率=每股价格/每股税后净利。其含义是按当前税后利润计算收回投资成本所需要的年数。

 

从国际比较看，欧美等发达国家股市的市盈率一般保持在15-20倍左右。而发展中经济体由于经济增长速度更快，投资回报增长更快，股市市盈率也通常更高。在一定程度上，市盈率也受到社会文化影响，在华人为主的新加坡股市市盈率大多时间在20倍以上，而中国台湾股市市盈率则大多在25倍以上。中国大陆经济增长速度远远高于新加坡和中国台湾，股市市盈率的合理水平理应超过25倍。

 

上证指数和深圳成指是中国A股市场中的两大股票指数。其中，上证指数涵盖了上交所中市值较大的公司，被看成是中国股票市场整体表现的代表。当前，我国上证指数接近3300点，市盈率接近16倍。我们按照保守方式测算，而且还不考虑新股上市因素影响，在市盈率为20倍和25倍的情况下，上证指数对应的分别是4100点和5100点。简单地讲，4000-5000点都是属于上证指数的合理运行区间。

 

值得注意的是，我国深圳市场市盈率明显高于沪市市盈率，近期处于30倍左右的水平。主要原因有两点：一是深市包含了中小企业板和创业板，后两板中上市公司的定价依据主要不是当期业绩水平，而是未来的成长预期，因而市盈率相对较高；二是中小企业板和创业板上市企业盘子较小，容易炒作,因而市盈率较高。正因为如此，深圳市场市盈率的国际市场可比性不是太强。