展望下半年，外部环境不确定性依然较大，俄乌冲突持续冲击能源、粮食等供应，推高全球“滞胀”风险，美国等主要经济体货币政策进一步紧缩，全球金融市场波动或有所加大，中国将面临外需减弱、全球金融市场动荡、地缘政治冲突等外溢风险。内需改善将成为稳定宏观经济大盘的关键。从国内发展看，中国市场规模大、产业链供应链完整、科技创新较快发展，经济长期向好的基本面没有改变，短期经济压力主要来自非经济因素冲击。尽管二季度GDP增速明显降低，影响年初5.5%左右增速目标的实现，但中国经济稳定运行具有坚实基础，物价涨幅处于合意区间，就业形势总体稳定，没有出现大规模失业，财政赤字率低于3%，货币政策仍处于常态化区间，宏观政策仍有较大空间。随着防疫政策优化，疫情对经济的冲击将进一步减弱，一系列稳经济政策效果将逐步显现，市场预期和信心将持续恢复。预计下半年中国经济有望逐季回升，但仍存在疫情防控难度较大、市场需求不足、财政收支压力增大、市场主体预期偏弱等问题。疫情是下半年中国经济发展面临的最大不确定性，据此进行悲观、基准、乐观三种情景的预测。悲观情形下，疫情再度超预期暴发，防控措施加码，再次冲击经济供需两端活动，预计三季度及全年GDP均增长3.2%左右；基准情形下，疫情在个别地区仍有散发，对人口流动特别是跨区域流动仍有影响，消费、服务业等受影响较大行业的恢复相对较慢，预计三季度及全年GDP分别增长4.6%、4%左右；乐观情形下，疫情有效控制，防控措施逐步放开，人口流动基本恢复正常，消费、服务业等较快恢复，预计三季度及全年GDP分别增长6%、4.7%左右。

 

 

下半年，消费有望在疫情可控的前提下逐步回暖。一是在当前各类助企纾困政策应出尽出的背景下，经济将重回复苏通道，失业率、居民收入等指标将逐步修复，为消费恢复奠定基础。此外，疫情形势的缓和也将为住宿餐饮、文化娱乐等线下接触式消费恢复创造条件。二是当前多地举办各类促消费活动，发放绿色节能、电子类产品等消费券。下半年，各类促消费政策力度将只增不减，同时，随着经济回升和预期回暖，这些促消费措施的效果有望逐步显现。三是汽车消费有望在政策刺激和产业链复苏双重利好下逐步回暖。一方面，减半征收车辆购置税政策4将有力刺激下半年汽车消费回升。历史上，中国推行过两轮减征车辆购置税政策，均取得较好效果。第一轮为2008年金融危机之后，2009年、2010年乘用车销量同比分别增长53%、33%。第二轮为2014年至2015年，2015年至2017年乘用车销量同比分别增长7%、15%和2%。另一方面，下半年汽车生产有望在疫情缓和的背景下持续恢复，这将为汽车消费回暖奠定基础。此外，当前居民信贷融资环境相对宽松，在信贷支持下，居民汽车购买能力有所提高。下半年消费恢复的最大不确定性来自疫情反复和相关防控措施力度。在乐观情形下，三季度疫情影响逐步减退，四季度疫情影响基本消除，三季度和全年消费同比增长3.2%、2.1%左右；在基准情形下，三、四季度疫情小范围影响，三季度和全年消费同比增长2%、1%左右；在悲观情形下，秋冬季节疫情再度暴发，对消费产生较大冲击，三季度和全年消费同比增长1.7%、0%左右。

 

 

一是财政政策将继续发力，推动基建投资加速回暖。在“今年专项债将在6月底前基本发行完毕、8月底前基本使用完毕”的政策要求下，预计未来专项债将加快下达并形成实物工作量，下半年基建投资有望进一步加速，成为稳增长的重要引擎。二是稳楼市政策效果有望逐渐显现，叠加上年低基数效应，房地产投资将有所改善。房地产调控政策仍在继续松绑，预计房贷利率还有下行空间。从历史经验看，从房地产政策端传导到市场端需要半年至1年左右，预计下半年房地产市场将逐渐回暖，并在四季度从销售端传导到投资端。三是外需收缩、内需恢复缓慢，制造业投资面临动力不足困境。综合以上因素，预计在悲观情形下，前三季度投资累计同比增长5%左右，全年增长4.6%左右，其中房地产投资前三季度、全年分别累计同比增长-4.8%、-4.1%左右；在基准情形下，前三季度投资累计同比增长5.8%左右，全年增长6%左右，其中房地产投资前三季度、全年分别累计同比增长-3.7%、-2.6%左右；在乐观情形下，前三季度投资累计同比增长6.4%左右，全年增长6.9%左右，其中房地产投资前三季度、全年分别累计同比增长-3.3%、-1.8%左右。

 

 

短期内稳外贸政策、人民币汇率贬值、生产和供应链持续恢复有利于中国出口增长，但总的来看，下半年受外需逐步回落、出口替代效应减弱和基数抬升影响，中国出口增长仍将承压，出口增速或将继续回落。一是高通胀和货币政策持续收紧下，全球经济放缓，外部需求减弱。一方面，高通胀将削弱消费者购买力，导致消费者信心低迷。2022年以来，美国密歇根大学消费者信心指数从1月的67.2不断降至6月的50.2，欧盟27国消费信心指数从1月的-11.3降至5月的-22.2。另一方面，为应对高通胀，欧盟、美国等发达经济体继续收紧货币政策。6月15日美国加息75个基点，欧央行将在7月开启加息周期，这将继续影响实体经济融资环境和投资信心，增加经济下行压力，带来需求进一步减弱。6月美联储大幅下调2022年经济增速预期至1.7%，较3月预测值下调1.1个百分点；欧盟将2022年经济增长预期从2月的4%下调至2.7%。二是其他外向型经济体出口快速增长，中国部分行业面临出口订单转移。越南等东南亚国家在纺织鞋服、电子设备制造等劳动密集型行业具有一定竞争力。本轮疫情下，部分中国外贸订单流入东南亚，带动其出口快速增长，比如1-5月份越南纺织服装出口同比增长23.5%。未来，原材料价格保持高位将挤压外贸企业盈利空间，国际政经格局仍有较大不确定性，外贸订单或将继续向东南亚转移，影响中国劳动密集型产品出口增长。此外，下半年出口规模的基数明显抬升。整体来看，乐观情景下，预计三季度出口增长5.5%，全年增长6.3%左右；基准情景下，预计三季度出口增速约为2.2%左右，全年增长4.5%左右；悲观情景下，预计三季度出口增速约为1%，全年增长3.6%左右。

 

 

工业回升基础不断稳固。一是疫情有望继续缓解，需求端持续改善推动企业生产恢复。伴随下半年疫情影响减弱，企业恢复正常生产，被压抑的消费需求逐步释放，带动企业库存下行，从而推动生产端进一步修复。二是稳增长政策持续发力，供需两端助力工业企业生产。疫情有效控制将为稳增长政策的落实、推进和督导充分释放空间，一揽子政策效果将更加显现。一方面，减退税、缓缴社保、延期还本付息、保障货运通畅等措施缓解企业生产压力，在未来疫情常态化防控背景下提振企业生产信心；另一方面，围绕稳投资、促消费、保外贸等方面的系列举措推动需求端加快复苏，扩大对工业各产业链的有效需求。三是产业链供应链韧性持续增强，中下游制造业增长可期。PPI涨幅持续回落、保供稳价政策下，企业面临的原材料价格压力会有所缓解。同时，近期国常会要求今年通过核增产能、新投产新增煤炭产能3亿吨，坚决杜绝拉闸限电，下半年生产受到限电限产干扰预期减少。稳增长政策下，基建投资较快增长、房地产行业逐步改善，中游机械制造和通用设备制造业有望加快发展。同时疫情不确定性、地缘冲突持续发酵和需求恢复不及预期等因素会干扰工业恢复。悲观情形下，疫情再度扩散，生产将再度面临冲击，供需两端持续走弱，复苏态势微弱，预计三季度及全年工业增加值均增长4%左右；基准情形下，疫情小范围散发，产业链供应链韧性持续增强下生产基本维持稳步回升态势，预计三季度及全年工业增加值分别增长5.8%、5%左右；乐观情形下，疫情影响消退，生产恢复确定性增强，有望逐步回归疫情前水平，预计三季度及全年工业增加值分别增长6.5%、5.3%左右。

 

随着疫情影响逐渐减弱，服务业有望缓慢复苏。由于政策推动和恢复时滞差异，服务业各行业复苏进程存在一定分化。信息传输、软件和信息技术服务业高景气仍将延续。各省市加快出台房地产市场放松政策，房地产市场或将逐步趋稳，预计房地产业、金融业增加值增速持续回升。复工复产持续推进，居民生产生活步入正轨，线上消费稳步推进，有望带动批发零售、交通运输仓储业边际修复。但是，疫情不确定性仍制约场景、现场类消费和服务业，预计住宿餐饮业、租赁和商务服务业增加值增长空间有限。疫情及相关管控措施力度是决定下半年服务业恢复程度的关键。悲观情形下，服务业发展将“雪上加霜”，需求端长期低迷，生产端动能微弱，预计三季度及全年服务业增加值分别增长2.5%、2.8%左右；基准情形下，前期疫情持续冲击下居民收入受损叠加避险意愿增强，服务业有所修复，预计三季度及全年服务业增加值分别增长4%、3.5%左右；乐观情形下，疫情影响消退，前期积压的消费潜力有望充分释放，需求端快速恢复叠加一系列促消费政策联动效应，推动服务业恢复进入“快车道”，预计三季度及全年服务业增加值分别增长6%、4.4%左右。

 

 

下半年，CPI涨幅或进一步扩大、PPI涨幅继续回落，PPI-CPI“剪刀差”将显著收敛。一方面，“猪油粮共振”推升CPI涨幅。能繁母猪存栏量自2021年7月起已连续11个月环比下降，猪肉市场批发价格自2022年4月起已连续2个月环比上涨，新一轮猪周期上行拐点基本确立，猪肉价格筑底反弹对食品价格将形成较强支撑。全球能源和粮食价格不断上涨加大中国输入性通胀压力，既直接推升CPI涨幅，也通过间接推升大量农副产品和部分工业品成本，带来物价水平的整体上行。另一方面，全球大宗商品价格进一步上涨动力趋弱叠加翘尾因素影响减弱，PPI涨幅有望继续回落。下半年PPI翘尾因素仅约0.8%，远低于上半年的6.4%。综合以上因素，预计三季度CPI、PPI分别同比上涨3.1%、4.2%左右，全年分别同比上涨2.4%、5%左右。