导读以美联储为代表的央行的货币政策由松趋向紧势必会影响全球资本流动影响全球金融市场的风险偏好和资产定价这对仍面临三重压力下的中国经济和中国货币政策选择带来新的挑战本文认为中国无须通过保持利差维护资本流动稳定市场化的汇率形成机翩和保持良好的经济景气程度是稳定中国资本流动的根本保障关键词中国经济货币政策金融周期财政政策利率政策以美联储为代表的央行的货币政策由松趋向紧势必会影响全球资本流动影响全球金融市场的风险偏好和资产定价这对仍面临三重压力下的中国经济和中国货币政策选择带来了新的挑战本文讨论的重点是中国的货币政策如何应对挑战更好地服务中国经济主要结论是中国无须通过保持利差维护资本流动稳定市场化的汇率形成机制和保持良好的经济景气程度是稳定中国资本流动的根本保障中国需要更加积极的利率政策手段而非货币数量手段支持总需求增长利差并非中国跨境资本流动的主导因素关于中国跨境资本流动的众多实证研究有一个共同的指向利差并非中国跨境资本流动的主导因素在有些时间段内中美利差变动方向甚至与预期的资本流动变动方向相反国内的实证研究文献并不特别强调外部金融周期对中国跨境资本流动的影响即便是包含了外部金融周期因素的实证回归模型当中外部金融周期因素对跨境资本流动的影响也在从属地位上述实证研究发现背后的原因在于中国资本流动背后独特的制度环境参与主体和行为动机独具特色中国采取了管道式的资本项目开放外贸外资企业而非居民和金融投资者对短期资本流动的影响更突出反映在国际收支平衡表上其他投资项目下的短期资本流动而非证券组合项目下的短期资本流动主导了我国的短期资本流动其他投资项目下的短期资本流动背后包括了大量外贸外资企业的存款普通贷款贸易融资透支金融租赁应收应付款等活动利差变化对这些活动的资本流动有影响但是与纯粹的金融投资者相比这些活动对利差变化的敏感程度相对较低稳定中国跨境资本流动的关键是浮动汇率和良好的经济景气程度中国跨境资本流动众多实证研究的另一个共同指向是汇率预期是影响中国短期资本流动最突出的因素这个发现背后的原因在于中国采取了渐进式的人民币汇率形成机制改革在较长时间里保持了人民币单边升值或者单边贬值预期年期间除了年下半年雪年上半年全球金融危机期间人民币汇率事实上重新钉住美元其余的大部分时间里人民币对美元汇率都保持小幅渐进升值态势外汇市场上大部分时间都是人民币单边升值预期这个期间内资本净流入的压力较大年汇