摘要债务与经济增长之间的关系存在两面性适度的负债能够促进一国经济增长但过快过量的负债不管债务主体是政府部门还是私人部门都不可持续最终会危及社会秩序和经济增长国内外的各类实证研究均指向债务与经济增长之间存在阈值效应或称拐点效应在超过阈值或拐点后全社会债务的进一步快速增长将加大经济下行压力和债务风险暴露威胁到经济稳定和金融稳定预计十三五期末我国全社会债务效应将迎来拐点未来债务驱动型经济增长转型必将加快带来的经济增长下行压力和转型风险可能触动债务雷区从而加剧非金融企业和地方政府债务风风险的暴露和爆发一债务驱动型经济增长转型将加快年国际金融危机爆发以来我国实体经济杠杆率持续快速攀升经济增长具有债务扩张驱动特征国际清算银行数据显示年国际金融危机爆发前我国实体经济杠杆率非金融部门债务年均下降个百分点但年实体经济杠杆率年均上升个百分点随着供给侧结构性改革的推进去杠杆政策使得实体经济杠杆率上升势头有所缓解由年的下降到年的年进一步降至但据国家金融与发展实验室国家资产负债表研究中心测算在逆周期宏观经济政策的作用下年一季度实体经济杠杆率反弹力度较大包括居民非金融企业和政府部门的实体经济杠杆率由年末的上升至一季度末的上升了个百分点债务扩张投资拉动的债务驱动经济增长模式面临转型我国实体经济高杠杆和高负债水平与高储蓄下的投资拉动的增长密切相关债务驱动的经济增长模式体现为债务扩张投资拉动长期以来我国的储蓄率大于投资率由此形成的净储蓄和净顺差使得我国有能力承受高负债和杠杆率上升投资导向经济增长模式也依赖于高负债和杠杆率的有力支撑同时改革开放后我国充分利用人口红利的巨大比较优势通过国际贸易和全面参与全球分工体系国际收支长期大规模双顺差也为高负债高杠杆提供了稳定的资金来源但年国际金融危机爆发触发的全球经济再平衡进程使我国国际收支差额占比重持续快速下降年和年甚至出现负值双顺差自年以来转变为一顺一逆人口结构变化使得十二五末以来劳动力年龄人口逐年减少农民工总量增速逐年减缓年接近零增长在此背景下债务扩张投资拉动难以为继一是全球化红利的消退与农村劳动力转移效应衰减使我国全要素生产率持续下降二是投资出口循环被打破资本产出效率持续下降产能过剩问题日益严重三是人口红利与全球化红利的消失使储蓄率下降高负债与高投资逐渐失去高储蓄的支撑四是要素条件变化导致潜在增长率下行但非金融企业地方政府与居民部门轮番加杠杆使得债务风险上