10月中下旬，统计局公布了2019年第三季度主要经济指标数据，总体来看，9月份部分指标比之前有所回升，经济改善。

 

1、GDP增速再创新低

 

数据显示，今年前三季度，我国GDP同比增长6.2%。分季度看，一季度增长6.4%，二季度增长6.2%，三季度增长6.0%。其中，三季度6.0%的增速创1992年以来新低，经济下行压力较大。

 

2、整体投资小幅下滑，基建投资保持上升

 

2019年1-9月，全国固定资产投资累计461,204亿元，同比增长5.4%，增速较1-8月回落0.1个百分点，其中3季度增速较上半年明显下滑。

 

总体来看，制造业投资增速小幅回落，1-9月制造业投资增速2.5%，较1-8月继续回落，其中3季度增速较上半年明显下滑。

 

 2019年1-9月，基础设施建设投资增速回升至4.5%，增速比1-8月份加快0.3个百分点。在投资力度加大、地方政府专项债新政落地等政策的支撑下，基建投资连续两个月回升。

 

房地产投资增速高位稳定。2019年1-9月，全国房地产开发投资98,008亿元，同比增速稳定在10.5%。9月全国商品房销售面积、销售额同比增速分别回落至2.9%、9.4%，土地购置面积增速大幅回升转正至10.4%。

 

3、工业增加值同比回升，生产有所改善

 

2019年9月工业增加值同比增长5.8%，较8月份上升1.4%，增幅明显。

 

制造业增加值同比增长5.6%，比8月份上升1.3%，汽车制造业较8月份回落3.8%，对制造业形成一定拖累；受益于国家对高技术产业的鼓励支持以及互联网发展的加快，9月高技术制造业增加值同比增长11%，增速大幅上涨4.9%。

 

4、社会消费品零售总额整体平稳

 

2019年前三季度，社会消费品零售总额296,674亿元，同比增长8.2%，比前两季度下降0.2个百分点，其中，9月社会消费品零售总额34,495亿元，同比增速7.8%，较7、8月反弹回升。

 

分行业看，2019年前三季度，消费品市场受汽车类商品销售降幅扩大等因素影响回落；居民可选类消费品普遍回升，较8月涨多跌少；同时，基本生活用品消费有所转弱，日用品类、粮油食品类增速分别下滑至12%、9.0%。

 

5、PMI变动幅度放缓，市场平稳扩张 

 

三季度制造业PMI变动幅度不大，其中，9月末制造业PMI环比上升0.3个百分点，较上季度末上升0.4个百分点，逆周期调节的效果开始显现。虽然仍处于荣枯线以下，但五大分类指数全面回升。

 

本季度非制造业总体延续今年以来的平稳扩张态势。其中，9月非制造业PMI环比下降0.1个百分点，较上季度下降0.5个百分点。建筑业商务活动指数的回落被视作9月非制造业PMI下降的主要原因。三季度以来，国内建筑业景气放缓，主要源于持续不减的房地产调控力度和不断收紧的融资条件。

 

 

6、进出口增速放缓，贸易形势仍具不确定性

 

受中美贸易战和全球经济持续放缓共同影响，三季度末进出口增速双双负增长。三季度进出口总值同比下降5.7%，9月贸易顺差为396.5亿美元，高于8月末348.3亿美元，同比增长31.02%；1-9月出口累计同比下降0.1%，较去年下滑10个百分点，9月末同比下降3.2%，降幅较上月扩大2.2个百分点；1-9月进口累计同比下降5%，较去年下滑20.8个百分点，9月末同比下降8.5%，降幅较上月扩大2.9个百分点。

 

出口方面，9月美国、欧盟、日本制造业PMI均处于荣枯线以下，景气较弱。此外，9月1日加征关税落地对我国出口的影响也开始显现。

 

进口方面，由于国内制造业投资和居民消费承压，房地产“降温”，国内需求依旧疲弱。从进口产品品种看，农产品进口略有提升，同比4.9%，铁矿石、钢材和原油量价跌，铜材、塑料进口数量增速也在下滑，拖累总体进口表现。虽然LPR利率下调和专项债额度提前下达体现了逆周期调控意图，但政策发挥实际作用有一定的时滞，可以预见在短时间内，国内生产和需求将继续承压。

 

 

7、通胀趋于上行

 

本季度，我国居民消费价格指数（CPI）同比上涨3%，较二季度上涨0.8个百分点，较上月扩大0.2个百分点，创6年来新高。食品价格，特别是猪肉价格，成为CPI快速上涨的主要推手。9月末，食品价格上涨11.2%，猪肉价格同比上涨69.3%，涨幅扩大22.6个百分点，影响CPI上涨约1.65个百分点，同比涨幅创近8年来新高。同时，猪肉价格上涨带动牛肉、羊肉、鸡蛋等价格环比分别上涨，其涨幅集中在9.4%到18.8%之间。

 

8、PPI持续回落，工业有望改善

 

由于内外需不足，核心行业如煤炭、石油、黑色化工等价格持续低迷，加之去年同期基数较高，三季度PPI同比下降1.2%，降幅较上月扩大0.4个百分点，同比较二季度下降1.5个百分点，继续创近3年新低。从季度内走势来看，PPI同比连续三月下降，降幅分别为0.3%、0.8%、1.2%，意味着剔除价格因素后的企业实际贷款利率处于上升趋势。

 

分类别来看，三季度生产资料PPI同比下降2.0%，较上年同期回落1.7个百分点，较上半年降低1.6个百分点，表明生产活动有所放缓，但生产资料价格回升的种类增多，表明逆周期调节作用逐渐显现；受猪肉等食品价格快速上涨影响，生活资料PPI同比上涨1.1%，较上年同期扩大0.3个百分点，较二季度上浮0.2个百分点。

 

 

二、社融数据改善较大，企业贷款出现质变

 

1、社融增速继续回升，表内信贷增幅明显

 

9月，社会融资规模存量为219.04万亿元，增量为2.27万亿元，较去年同期多增1,383亿元，明显好于8月。值得注意的是，从今年9月起，人民银行进一步完善社会融资规模中的“企业债券”统计，将“交易所企业资产支持证券”纳入“企业债券指标”，对社融数据的改善也有一定助力。

 

2、信贷表现亮眼，企业贷款出现质的转变

 

9月人民币贷款增加1.69万亿元，同比多增3,069亿元，增幅明显，主要受企业贷款的多增所致，个人贷款也有所增加。结构性上来看，企业贷款新增占比扩大，新增信贷主要受力于个人贷款和企业贷款，非银金融机构贷款持续减少。

 

 

9月企业贷款新增1.01万亿元，较8月多增3,341亿元，增幅较大并出现结构性变化，短期和中长期贷款都有较快增长，其中，短期贷款新增2,550亿元，增量由负转正，中长期贷款新增5,637亿元，较上月明显提升，表明企业融资欲望在政策鼓励下出现明显增强，金融支持实体经济效果出现质的转变。

 

 

3、M2连续回升，M1继续持平

 

9月M2同比增速为8.4%，较上月上升0.2个百分点，M1增速为3.4%，与8月持平。M2的继续回升主要得益于9月初的降准以及企业贷款的助力，9月的货币净投放量大幅提升，企业融资欲望增强，货币供给总量继续扩大。

 

 

三、财政落实减税降费，货币政策以稳为主

 

1、落实落细减税降费，加快发行地方政府专项债券

 

为做好“六稳”工作，政策层面主要围绕投资和消费先后出台了多项措施，为经济平稳发展保驾护航。

 

一是加快发行使用地方政府专项债券，做好基建托底。为了更好支持基建托底工作，国家出台了一系列政策，如允许地方专项债用作重大项目资金等。

 

二是落实落细减税降费，增加对制造业民营企业中长期融资。中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前形势，部署下半年经济工作。会议提出“继续落实落细减税降费政策”、“增加对制造业、民营企业中长期融资”。

 

2、加大逆周期调节力度，完善LPR利率传导机制

 

三季度，金融委、央行等部门聚焦金融改革，先后宣布金融业对外开放“新11条”和新的贷款市场报价利率（LPR）形成机制等措施，加大逆周期调节力度，支持实体经济发展。

 

 一是进一步深化金融业对外开放。从7月20日金融委推出金融业对外开放，随后到9月9日-10日证监会发布“深化12条”以及9月10日外汇局取消合格境外投资者投资额度的限制等，表明我国金融业对外开放步伐不断加快。

 

二是完善新的贷款市场报价利率形成机制。为了深化利率市场改革，提高利率传导效率，降低实体经济融资成本。8月16日国常委提出“要改革完善贷款市场报价利率形成机制，带动贷款实际利率水平进一步降低”。次日，央行发布15号公告，继续推动利率并轨的进程。提出基于18家报价行的LPR新报价机制，明确新LPR基于MLF，以加点形式确立，同时确立1年期和5年期以上两个品种，并且每月20日早上09：30发布一次。LPR报价机制改革之后，贷款利率成下行趋势，新的贷款市场报价利率形成机制对于引导实体经济融资成本下行发挥重大作用。

 

三是加大逆周期调节力度。为了更好支持实体经济，降低实体经济融资成本，央行9月6日宣布，决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司），此外还将对仅在省级行政区域内经营的城商行定向下调存款准备金率1个百分点，并于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。除此之外，9月25日召开的货币政策委员会第三次例会也认为，要创新和完善宏观调控，加大逆周期调节力度，后续针对民营、小微企业的定向支持政策仍持续发力。

 

3、助力实体经济，严守风险底线

 

近年来，监管政策方向是“助实体”与“严监管”并举。监管部门以助力实体经济为重点，先后出台多项措施缓解企业融资难题，支持中小企业补充资本，提升其服务实体的能力。与此同时，监管部门严守风险底线不动摇，始终对金融领域违法违规行为保持高压态势，严监管趋势继续保持。

 

一是拓宽资本补充渠道，提高服务实体经济能力。7月19日，银保监会、证监会发布《关于商业银行发行优先股补充一级资本的指导意见（修订）》，进一步明确如何拓展资本补充渠道；同时，9月27日，金融委第八次会议也指出，要加快构建商业银行资本补充长效机制，丰富银行补充资本的资金来源渠道，进一步疏通金融体系流动性向实体经济的传导渠道。

 

二是发挥信用手段，支持中小微企业融资。9月21日，银保监联合国家发改委从信用体系收入，共同发布《关于深入开展“信易贷”支持中小微企业融资的通知》，逐步建立健全中小企业信用评价体系，鼓励金融机构创新开发“信易贷”产品和服务，缓解银企信息不对称等难题，引导金融机构加大对中小微企业的支持力度发挥了积极作用。

 

 三是严守风险底线，严监管趋势不减。8月30日，银保监会发布了《关于对部分地方中小银行机构现场检查情况的通报》，对部分中小银行存在的违规行为进行了通报。同时，9月11日，银保监会首席风险官肖远企在银保监会通气会上表示，严监管的取向没有改变，只是监管重点有所变化。

 

四、2019年三季度宏观经济预测

 

 总的来看，2019年第三季度，在“六稳”政策和一系列逆周期调节政策的提振作用下，我国经济韧性不断增加。三季度较二季度经济增速有所放缓，但工业生产、投资、社零等部分指标回暖明显。当前国内外经济形势依然复杂严峻，全球经济增长有所放缓，中美贸易摩擦未来不确定性依然存在，经济下行压力较大，预计宏观经济各指标在四季度将整体平稳、局部改善。

 

具体判断：经济指标上，四季度，预计GDP将进一步走低；工业增速仍不乐观，一方面，中美贸易摩擦虽取得阶段性进展，但后续谈判结果仍存在不确定性，企业生产很难在短时期内取得大幅增长；短期内，制造业投资有望持续增长，在减税降费政策“落实落细”的要求下，政策力度有望进一步加强对制造业投资的支撑；在“房住不炒”政策下，房地产融资政策进一步收紧，房地产投资下行压力仍然较大；在逆周期调节力度加大的预期下，PMI下半年有望继续改善；内需短时间难以改善，预计进口降幅将进一步扩大；中美贸易磋商初步达成“第一阶段”贸易协议，但此前加征的关税并未取消，全球景气回落，出口将继续承压；CPI均值破“3”概率较大，明年一季度通胀中枢仍会走高，PPI受到库存降低、逆周期调节等影响，四季度预计将见底回升。

 

金融指标上，今年三季度社会融资规模有所改善，特别是9月份改善明显，其中，企业贷款出现质的变化，短期及中长期融资改善明显。数据的改善得益于政策的持续推动，在传递较好信息的情况下，预计第四季度大部分指标走坏可能性较小，M2波动幅度不大，整体货币供给仍然偏宽松，企业融资需求将进一步释放，融资规模有望继续保持，但是，专项债融资的大幅下降将拖累整体指标，相关额度有望提前下发，但在第四季度专项债融资仍将拖累整个社融增速，社融规模变化可能不大。

 

展望四季度，当前经济处于下行期，金融数据短暂企稳难改经济下行趋势，加大宏观经济逆周期调节力度的主基调不应该发生改变。未来，货币政策方面，LPR仍有降息空间，继续疏通货币政策传导机制，降低实体经济融资成本，加大对民营和小微企业定向金融支持力度；宏观财政政策方面，应及早下达明年专项债部分新增额度，扩大内需，更加注重投资与消费对经济的促进作用，做好经济托底；此外，中央政府还应加杠杆，继续落实落细减税降费，助力企业轻装上阵；监管政策方面，仍将严字当头，在守住不发生系统性金融风险底线的同时，应适度发挥好监管政策的逆周期作用，进一步出台相关激励政策，引导金融机构加大对实体经济的信贷投放力度，发挥其稳定市场的作用。