疫情冲击后的金融监管与金融稳定

　　疫情冲击后的金融监管与金融稳定

　　肖钢：本轮通胀预期上升带来的新变化

　　去年为应对疫情，西方发达国家采取了无限量宽的政策，这从当时来看有其必要性，有助于解决全球流动性短缺、解决经济突然停摆造成的各种困难。其实从2008年以来，西方国家就已经实施了若干轮的量宽政策，去年进一步加码，造成了目前的困局。但尽管如此，目前通货膨胀还没有大幅上涨。根据现代货币理论，央行可以大量放水，因为通货膨胀不会上涨、会因为种种原因受到抑制。但今年春节以后，西方国家预期通胀快速攀升，这一点是我们始料未及的。

　　我认为引起本轮全球市场调整的一个重要原因，就是市场关于长期通缩的普遍共识被打破。过去很多学者都提出，未来世界经济将是长期低通胀、低增长、低利率甚至负利率的发展趋势。但今年形势突变，通胀预期上升，这是很多人没预料到的。

　　通胀指标为什么重要？因为它是衡量宏观经济的先行指标，可以用来衡量需求侧的扩张情况。虽然物价上涨也会受到供给端的冲击，比如地缘政治造成的原油价格波动，或者去年疫情导致供应链的中断。但从经济学的角度来看，研究通胀一般会排除供给侧因素的影响，因为它不代表需求方的整体趋势，也不能成为先行的指标（外生因素冲击）。所以在研究物价上涨时，一般看扣除能源和农产品的核心通胀指标，把通货膨胀看成需求扩大或收缩的先行指标。

　　本轮通胀预期上升，和前10年大量的放水政策造成需求不断扩大有关，目前这已经成为了必然的趋势，并且会带来很多新变化。比如美国10年期、30年期的国债收益率上升，就是出于对宽松货币政策退出的担忧。因为政策肯定要退出，不可能让需求无限扩大。对此，我的看法是两方面的。一方面，即使预期未来通胀上升，中央银行也有安抚市场、稳定预期的责任；另一方面，从过去的经验来看，市场的感觉一般要先于中央银行。正所谓“春江水暖鸭先知”，投资者确实是率先作出反应的群体。所以从这个意义上讲，要防止市场波动，首先要管理好通胀预期，并且做好防范未来通货膨胀的准备。

　　目前经济和市场的恢复，都存在一种分化趋势。从经济恢复来看，有些企业恢复的很好，有些企业生存更加困难。上市公司也是如此，部分上市公司发展态势、未来的现金流预期很好，受到了投资者青睐与追逐；而相当多一部分公司经营状况不太好，投资者也不是很信赖，从而造成了市场的两极分化，这是经济分化反映到资本市场上的、正常的市场选择行为。

　　吴晓求：货币数量的扩张并非一定会带来物价的上涨或通货膨胀的出现

　　现代经济和金融的关系已经不像过去那么简单、透明和直观，而是非线性的、复杂的。货币数量的扩张并非一定会带来物价的上涨或通货膨胀的出现，因为其中增加了很多新的变量。

　　一是金融市场的扩大和发展，对吸纳货币起到了极其重要的作用，如同一个巨大的蓄水池。中国M2增速大约是GDP增速的两倍，但通货膨胀速度的显然没有那么快。所以很难计量出货币数量与通货膨胀的直接关系。

　　二是货币的国际化，特别是美元的国际化，给美元的操作带来了很大的创造空间。如果是一个封闭的国家，货币数量的扩张一定会带来国内经济的混乱。但如果该国的金融市场够宽够深、又是一个开放的体系，那实际上货币的扩张反而能对经济发展起到重要的补充作用。