从历史经验来看，美元进入加息周期导致美元指数上涨对新兴市场产生的外溢风险往往是后者产生经济危机的始作俑者。美元加息导致美元回流曾经多次引发新兴市场国家的流动性危机。比如，1980年的拉美债务危机，1997年东南亚金融危机以及2018年包括阿根廷、土耳其、俄罗斯以及委内瑞拉等新兴市场金融危机。尽管美元加息并不是这些国家爆发危机的主要原因，但是往往是引发经济危机的导火索。在美元处于加息周期中，这些新兴市场国家原本就存在着制造业的空心化以及资产估值过高的风险，美元加息只是加速了这些国家经济泡沫的破灭。中国在上几轮美元加息周期中之所以能够独善其身，主要原因是中国的宏观经济基本面比较稳健，再加上政府有效的宏观调控政策避免了经济风险的系统性暴露。而本轮美元加息周期自2022年3月至今已经持续了17个月，累计加息525个BP，无论是加息幅度还是加息速度都处于近40年来的最大强度。美联储加息导致美元大规模回流，美元指数从加息初期的98.35上升至2022年9月的114.9的峰值，累计升值幅度16.8%，随后下降至2023年7月的101.88。在此期间，人民币对美元中间价汇率从2022年3月的6.34贬值至2022年11月的7.25，累计贬值14.4%。随后，人民币对美元汇率中间价伴随美元指数下跌而短暂回升，但很快于2023年2月又开始快速贬值至目前的7.20，已经接近2022年11月的最高贬值水平。应该说2022年3月至2022年9月的美元加息周期，人民币汇率总体上与美元指数保持同步波动，表明人民币对世界其他国家货币基本保持稳定。但是在此之后，人民币对美元汇率中间价开始与美元指数走势相背离。2022年9月至2023年7月，美元指数已经累计下降了11.2%，但人民币兑美元中间价汇率从7.10贬值到7.13，相当于对世界其他国家货币贬值了11.6%。尤其是2023年6月份，在美元指数下降1.26%的情况下，人民币兑美元中间价汇率贬值了2.03%，相当于人民币汇率对世界其他国家货币单月贬值了3.29%！人民币兑美元汇率与美元指数走势相背离，呈现出贬值压力增大趋势与今年以来国内经济基本面趋向恶化高度相关。2023年6月，我国房地产开发景气指数为94.06，相对于5月份94.55的指数值加速下滑，处于近一年以来的最低水平。2023年上半年全国房地产开发投资额总计5.855万亿元，同比下降7.9%！全国房地产销售面积5.95万平方米，同比下降5.3%！恒大、碧桂园、融创等头部房地产企业因资金链断裂纷纷暴雷，二手房市场挂牌价格和成交量持续萎缩，大量烂尾楼延期交付导致房地产市场信心严重受挫。房地产市场风险向宏观经济基本面传导扩散进一步加剧了国内外投资者对于中国经济前景的担忧。由于中国房地产市场目前涉及到40%的银行信贷，50%的地方政府财政收入，60%城市家庭财富，涵盖钢铁、建材、水泥、家电家具等60多个上下游行业，对保持我国宏观经济稳定向好发挥着决定性的“压舱石”作用。但从另一个角度看，房地产市场风险暴露将可能是导致宏观经济形势恶化的最大风险点。当前，我国房地产企业面临不小的债务压力，尤其是一些房企发行大量的美元债，在人民币大幅贬值之后，债务负担进一步加剧，如果不对房地产企业进行资金纾困，给予流动性支持，将会导致房地产企业因为资金链断裂而爆发破产潮，从而动摇国内外投资者对中国房地产市场乃至宏观经济稳定增长的信心，并加剧汇率市场波动和资本外流风险，进而在美元不断加息的推波助澜下，成为威胁我国宏观经济稳定向好的最大风险隐患。