党的二十大报告指出，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上。这是货币政策发挥宏观调控作用的根本遵循。近年来，我国坚持实施稳健的货币政策，发挥货币政策工具总量和结构双重功能，为实体经济提供有力支持。按照这一思路，在政策方向、出台时机和操作力度上精准把握，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，最终实现既保证流动性合理充裕，又切实引导资金资源流向重点领域和薄弱环节，更好服务实体经济发展。

 

 

首先，应对经济面临矛盾要发挥总量和结构双重功能。我国经济发展面临的矛盾既有总量方面的又有结构方面的。总量矛盾主要表现为需求不足，如居民就业压力大、对收入预期不稳定从而消费需求不足。同时，我国经济发展存在不平衡不充分的问题，如城乡区域发展不平衡，收入分配不平衡，经济发展和生态环境关系仍然有待改善等。

 

其次，流动性本身特点决定要发挥总量和结构双重功能。一般情况下，流动性并非均匀分布、同步触达各类主体。如在总体增加流动性投放的情况下，小微企业、“三农”领域往往最后从中受益，而在收紧流动性时小微企业、“三农”领域往往最先感受到流动性紧张。这就要求，为了更好地调控流动性，不仅总量上保持合理充裕，还要进行结构性引导。

 

最后，有效管理风险需要发挥总量和结构双重功能。2008年国际金融危机以来，我国的宏观杠杆率快速上升，目前杠杆率总体水平较高。高杠杆是宏观金融脆弱性的总根源。为有效防控风险，需要在保持流动性合理充裕的同时，引导资金流向重点领域和薄弱环节。从而在保持杠杆率总体稳定的情况下有效服务实体经济，以防止杠杆率快速上升积累更多金融风险。

 

 

就发挥货币政策工具总量和结构双重功能上，我国进行了很好的探索实践。从总量方面，主要是把好货币供应总闸门，实现货币信贷投放合理适度。人民银行通过降准、公开市场操作来增加货币供应量，通过降息来降低资金成本，推动让利实体经济。2018年以来，人民银行累计实施15次降准，平均法定存款准备金率从近15%降至不到8%，释放长期流动性约11.5万亿元；引导贷款市场报价利率（LPR）下降，一年期和5年期LPR分别下降66个、50个基点。同时，人民银行灵活运用中期借贷便利、公开市场操作等多种方式，短中长期相结合合理投放流动性，维持流动性合理充裕。在此过程中，人民银行通过不断优化工具操作设计，也在一定程度上发挥结构性引导作用。如定向降准以增加中小银行的信贷投放能力，引导更多信贷资金投向小微企业等领域；非对称降息以降低短期或者中长期贷款成本，引导信贷资金流向。

 

从结构方面，主要是引导信贷资金流向重点领域和薄弱环节，以充分利用资金资源，提升金融服务实体经济质效。2022年底，人民银行的结构性货币政策工具有15项，政策工具余额为6.45万亿元。其中既有长期性的政策工具，如支农支小再贷款、再贴现等，也有阶段性的政策工具，如普惠小微贷款支持工具、碳减排支持工具等。结构性货币政策工具涵盖“三农”、小微企业、科技创新、制造业等领域，通过发挥其激励带动作用，引导金融机构合理投放贷款，促进更多金融资源流向重点领域和薄弱环节。结构性政策工具在发挥结构性引导功能过程中，增加了流动性总量，因此在一定程度上也发挥了总量调控作用。

 

通过坚持稳健的货币政策，发挥货币政策工具总量和结构双重功能，最终实现对实体经济的信贷投放呈现量增价降的局面。根据人民银行的统计数据，2022年全年投向制造业的中长期贷款、科技型中小企业代款、“专精特新”企业贷款、普惠小微贷款同比依次增长36.7%、24.3%、24%、23.8%，比各项贷款增速依次高25.6、13.2、12.9、12.7个百分点。企业贷款利率由2018年的5.6%降至2022年12月的3.97%，个人住房贷款利率从5.75%降至4.26%。

 

 

货币政策需要继续坚持以国内经济为主，内部均衡和外部均衡、短期和长期兼顾，做好跨周期和逆周期调节，发挥政策工具总量和结构双重功能，为实体经济提供更有力更有效支持。

 

在总量调控方面，需要综合运用多种政策工具，保持流动性合理充裕。从国际比较看，2022年在欧美央行大幅加息情况下，我国基于国内经济发展需要采取降息措施。从历史比较看，我国实际利率目前处于合适水平。因此，短期内继续调降的空间相对有限。目前，银行法定存款准备金率不到8%，后续虽然有继续调降的空间，但也要珍惜政策空间。这并不是说一定不能降息或者降准，而是需要加强对经济形势和流动性变化的分析监测，根据实际情况灵活实施政策，提高政策操作的前瞻性、灵活性和有效性，满足实体经济有效融资需求，增强信贷总量增长的稳定性和持续性。2023年3月根据内外部形势及时降准就是如此。

 

在结构性调整方面，除利用好既有的政策工具调节外，还要做好如下工作：首先是对政策工具实行分类管理，对“三农”、小微企业等需长期支持的重点领域和薄弱环节要提供长期支持，而对阶段性特征比较明显的领域，该退出的及时有序退出。其次是做好结构性政策工具实施成效的评估，根据评估情况不断优化政策工具要素设计，在实施期限等方面结合实际需要合理调整。最后是根据实体经济发展需要，不断创新推出新的结构性政策工具。就2023年的情况看，需要保持再贷款、再贴现政策的稳定性，继续实施碳减排支持工具、支持煤炭清洁高效利用、普惠养老、交通物流等专项再贷款，实施好普惠小微贷款支持工具、普惠小微贷款减息支持工具和收费公路贷款支持工具，推动保交楼贷款支持计划落地生效。

 

在上述基础上，要科学发挥货币政策工具总量和结构合力。就政策调节而言，总量政策工具和结构性政策工具具有互补作用。但也要清楚，结构性政策工具调节并不能完全代替总量政策工具调节，总量政策工具调节也无法全面取代结构性工具调节作用。在具体操作中，需要总量和结构工具有机配合、合理适度、精准有力，围绕为实体经济营造良好的流动性环境开展工作，既要积极支持合理融资需求，又要防止资金淤积和资金空转，从而在支持实体经济发展的同时减少金融风险。

 

（作者：娄飞鹏 国家信息中心研究员）