2022年7月，人民币汇率持续走弱，整体在6.69-6.78区间内呈现双向波动的态势，外资对人民币资产信心走弱、北向资金净流出、中美利差倒挂、美联储加快加息缩表进程、国内经济基本面持续修复是影响本月人民币汇率走势的主要因素。预计2022年8月，国内疫情形势进一步好转，国内稳增长政策持续加码，经济基本面持续修复，供应链和物流运输稳定性和畅通性改善，出口景气增长，贸易顺差带来的结汇需求延续对人民币形成支撑，但中美利差倒挂、美联储紧缩计划推动美元持续走强使得人民币汇率仍然承受压力。因此，预计2022年8月人民币汇率维持震荡，在6.7-6.82区间双向宽幅波动，整体较7月略微偏弱。

 

一、市场回顾

 

2022年7月份，受外资对人民币资产信心走弱、中美利差倒挂、美联储进一步加息缩表、国内经济基本面持续修复等因素影响，人民币汇率总体在6.69-6.8区间内维持双向波动态势。其中，人民币在岸汇率从6.7006跌至6.7390，累计下跌384个基点；人民币中间价从6.6863调贬至6.7437，累计调贬573个基点；人民币离岸汇率从6.6967跌至6.7530，累计下跌563个基点。结合2021年以来三大人民币汇率走势图（如图1所示）可以发现，7月份主要受美元指数走强影响，人民币汇率整体走弱，在6.69-6.8区间内呈现波动态势。在7月28日起受美元加息靴子落地以及后续加息预期弱化的影响，美元指数出现走弱，与此对应人民币汇率小幅回升。整体来看，国内经济基本面对人民币形成较好的支撑，在美元强势的情况下，人民币仍保持稳定。

 

从7月内部环境来看，国内经济基本面持续稳中向好，复工复产稳步推进，叠加一系列促消费、稳投资、保外贸政策加码发力，产业链完整性和物流链畅通性彰显韧性，出口预期保持良好，对7月汇率形成支撑。国内政策方面，中国央行仍然采取宽松货币政策，从总量上发力以支持经济复苏。数据显示，7月份中国出口集装箱运输市场运价保持平稳，港口运行总体保持良好。2022年7月29日，中国出口集装箱运价指数CCFI指数为3188.61点，较上周下跌1.3%。分行业来看，7月份部分行业保持持续复苏态势，譬如农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、专用设备、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业PMI均位于荣枯线之上，生产活动处于扩张区间，产需保持持续恢复态势，为人民币汇率提供支撑。

 

从7月外部环境来看，中美10年利差拐点已至，但中美短期利率仍呈现出倒挂现象，人民币汇率由此承压。截止到7月29日，十年期美债收益率为2.67%，中国10年期国债收益率2.76%；中国2年期国债收益率为2.10%，美国2年期国债收益率为2.89%，倒挂79个基点左右；中国5年期国债收益率为2.51%，美国5年期国债收益率为2.70%，倒挂19个基点。跨境资金方面，7月北向资金波动加剧，买入卖出频繁，但总体表现为净流出，累计净卖出210.68亿元。美元指数方面，在加息的预期下美元指数持续走强，7月中旬美元创下历史新高，下旬受美联储加息靴子落地和美国经济数据不好的影响，美元指数触顶后有所回落，但整体维持在高位维持震荡，人民币仍然承压。

 

总体而言，国内疫情扰动减轻、经济基本面持续修复、进出口景气增长、外资对人民币资产信心走弱、中美利差倒挂、国际地缘冲突持续等因素引致7月人民币总体呈现双向宽幅波动态势。

 

二、人民币汇率后市展望

 

预计2022年8月份人民币汇率在6.65～6.8区间双向宽幅震荡，较7月略微偏弱。

 

从拉升因素看：第一，国内疫情形势好转，国内稳增长政策持续加码，外贸保稳提质政策不断发力有利于经济基本面持续稳中向好，继续为汇率提供支撑。7月28日召开的政治局会议强调下半年要巩固经济回升向好趋势，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。从先行指标PMI来看，7月份部分行业保持持续复苏态势，譬如农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、专用设备、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业PMI均位于荣枯线之上，生产活动处于扩张区间，产需保持持续恢复态势，未来将继续为人民币汇率提供支撑。第二，出口方面，随着国内疫情得到控制，疫情管控措施进一步放松，社会复工复产持续推进，供应链和物流运输稳定性和畅通性改善，中国在能源供给、供应链稳定性、产业链完整性等方面占据主动优势，叠加发达国家经济衰退预期增强，外贸保稳提质政策密集出台，出口预计保持景气增长，对人民币形成支撑；贸易顺差较高，其带来的结汇需求延续，短期内对人民币汇率形成一定支撑。

 

从压低因素看：第一，外部环境方面，2022年7月份全球经济增长放缓、通胀仍旧高位运行，国际地缘冲突持续，市场风险情绪回落，外部环境更加复杂多变，预计2022年8月份外部环境可能仍延续紧张趋势，压低人民币汇率。第二，中外关系方面，中美摩擦可能仍然趋于紧张状态。第三，美联储货币政策方面，为了尽快控制高通货膨胀，8月美联储进一步加息可能性较大，同时美联储缩表计划也在加速推进，据经济学家预测美联储正在逐步抛售资产，最终达到1.1万亿美元／年的规模。第四，美元指数影响因素方面，美联储加息继续，叠加地缘冲突持续使得避险需求上升，高通胀增加市场对美国经济衰退风险预期，美元指数上行动力削弱，但避险情绪等因素仍将支撑美元，7月加息幅度符合市场预期，不会对美元指数产生过多扰动，短期内美元指数或将维持在高位维持震荡，从而在一定程度上压低人民币。第五，国内政策环境方面，国内以稳增长为目标，坚定地实施灵活稳健的货币政策，7月政治局会议指出仍将保持流动性合理充裕，货币政策大方向不会转变。同时，国内疫情散发、不确定增加，可能对国内经济复苏产生影响，从而对人民币汇率形成压力。

 

综上所述，当前人民币汇率的波动走势主要受国内国外经济基本面、全球避险情绪、美元指数走势、中外关系和国际政治局势的影响。从短期波动幅度来看，2022年8月份影响人民币汇率的不稳定因素主要是2022年7月中国宏观经济数据、全球疫情和经济情况、美元指数走势、中美关系走向、美国经济数据、国际地缘冲突等，这些因素一旦超出市场预期将导致人民币汇率波动幅度扩大。从8月份的整体走势来看，国内稳增长政策持续加码，外贸保稳提质政策不断发力，有利于经济基本面持续稳中向好，出口预计仍将保持景气增长，对人民币形成支撑；外部环境紧张，美联储加息缩表政策进一步推进，美元指数维持高位震荡，人民币汇率相应受到压低；地缘冲突持续，带来全球市场避险情绪提升，从而增加人民币汇率波动。因此，综合以上逻辑判断，预计2022年8月份人民币汇率在6.65～6.8区间双向宽幅震荡。

 

作者： 未名宏观