具体看CPI分项指标，衣着、居住、生活用品及服务和教育文化娱乐，合计约占CPI构成比重46.46%，受季节性因素和疫情影响可能出现不同程度的回落。交通通信和医疗保健，合计比重为21.31%，可能因国际油价上涨和疫情冲击下医疗需求放大而上升，截止3月20日，全国汽油市场价环比上涨8.22%，同比涨37.63%。食品烟酒，占比约为30.1%，3月涨跌情况较为复杂。一方面，3月猪牛羊肉价格依然下行，成为CPI拖累项，截止3月25日，猪牛羊肉平均批发价，同比分别下跌50.07%、1.37%、10.35%，合计拖累CPI下行1.3个百分点，且跌幅可能进一步加剧；另一方面，疫情封控措施下，全国各地出现不同程度的食品抢购和运输供应不畅现象，可能在短期内逆转消费减弱下供过于求的关系，使得除蓄肉类外其他分项CPI上涨，支撑总体CPI上行。综合作用下，畜肉类下行压力可能依然占主导，预计3月CPI可能下降至0.7%，影响一季度CPI下行至0.8%。展望二季度，去年翘尾因素逐渐减弱、畜类肉价格完成筑底、疫情得到控制后消费逐步恢复体制需求、油价可能持续高位等多因素影响下CPI可能呈缓慢爬升态势。

 

俄乌冲突推动PPI上行。俄乌冲突爆发以来，国际能源、金属、粮食和各项大宗商品价格大幅攀升，美欧等国制裁更加剧了这一趋势。当前来看，俄乌冲突走向存在较大不确定性，对全球通胀的影响已经造成并可能在未来一个时期内持续，而我国能源、黑色金属、木材、化工原料等进口依赖较大。因此，预计俄乌冲突将在未来一至两个季度持续推升我国PPI，造成实质性的输入性通胀影响。PPI细分项来看，采掘、原材料和加工三项2月同比分别上涨33%、17.9%和6.6%，推动生产资料上涨11.4%。3月，这一趋势可能被大幅放大，特别是能源价格大涨可能主导未来一个时期PPI的走势。新华山西煤价指数显示，截止3月22日，煤价同比上涨76.57%。预计3月PPI上升至10.2%，拉高一季度PPI至9.6%。展望二季度，随着美欧放松防疫政策，全球供给有所恢复，将一定程度上减轻全球通胀压力，但供给紧张和俄乌冲突依然主导通胀走势，使得我国PPI维持高位。

 

2021年10月以来，物价剪刀差转向，从12%（PPI-CPI）下降至2020年2月的7.9%。3月CPI下行和PPI上行使得剪刀差重新阶段性走扩，这意味着中下游企业可能迎来新一轮的利润被摊薄压力。

 

作者：连平  植信投资首席经济学家兼研究院院长，博士生导师