我国稳健货币政策保持前瞻性偏松操作
经济观察报 / 2022-03-30 12:49:36
据了解，今年1-2月信贷增长不及预计，3月新增信贷有望回升。1-2月中长期信贷同比大幅少增1.2万亿元；居民短期与中长期余额均出现不同程度下降，反映出春节后居民消费较弱与购房按揭需求不足；企业中长期信贷同比少增5348亿元，表明开工与投资动力仍有不足。当前“扩大新增贷款规模”的任务难度加大，需要“及时动用储备政策工具”。3月国务院金融委强调“货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长”。截至3月25日，央行逆回购6100亿元，净回笼7900亿元；MLF超额续作，净投放资金1000亿元;3月DR007平均维持在2.07%左右，符合央行利率调控范围之内，市场流动性总体状况平稳。在全球流动性收紧和国内平均利率水平较低的情况下，我国下调LPR利率不是较好时机，3月LPR利率维持不变。
3月疫情影响消费及个人按揭贷款增长，但银行可能会按政策要求加快对房地产开发贷与并购贷的投放。基建与重大项目配套融资需求上升，有望拉动中长期信贷恢复增长。季度末月票据融资需求上升，将可能推动信贷回暖。预计3月新增信贷可能在3万亿元左右，信贷余额增速下降0.1个百分点至11.3%；社融增量可能在3.6万亿元左右，社融存量增速继续维持在10.2%水平。
在主要发达国家收紧货币政策背景下，二季度我国下调政策利率的空间较为有限，但并不妨碍稳健货币政策保持前瞻性偏松操作，央行将注重总量与结构相结合的政策组合。中美利差缩小至较低水平并将进一步缩小，我国已不适合下调政策利率。美联储加息25bp之后，中美十年期国债收益率利差缩小至50bp左右，一年期国债收益率利差已缩小至80bp以下。此轮美联储加息将可能超过100bp，此时我国如下调政策利率可能会加快中美利差倒挂，增大我国跨境资本的流出压力和人民币贬值的压力。在国内通胀水平预期走高，而存款利率水平较低的情况下，实际利率正在快速走低。
货币当局将通过降准、加大公开市场操作保持流动性充裕和信贷总量稳定增长。运用窗口指导方式，进一步降低商业银行放贷成本，推动贷款利率稳步下行。可能降低结构性货币政策工具的再贷款再贴现利率，发挥结构与价格双重优势,重点支持中小微企业等薄弱环节的信贷增长。继续下调支小再贷款利，推进对先进制造业、高新技术产业、绿色行业、普惠金融等领域及基建等国家重大项目的信贷支持。改善房地产行业金融环境，一定程度上放宽表外融资业务监管，维持房地产企业合理流动性，防范化解相关金融风险。
二季度市场融资需求可能得到逐步释放，新增信贷规模有望在5.6至6万亿元之间，信贷余额增速在11.3%-11.5%之间；社融增量可能在8.1至8.5万亿元左右，社融存量增速在10.3%-10.5%之间。
作者：连平 植信投资首席经济学家兼研究院院长，博士生导师
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