调入资金可递补土地出让收入下滑带来的资金缺口。政府性基金有滞后性，2021年下半年房地产低迷导致2022年上半年政府性基金中土地出让收入显著下滑，1-2月近30％的下滑已有体现。同时2022年财政预算报告并未公布土地出让收入规模，考虑房地产市场逐步修复后土地出让收入有所回升，我们预计2022年土地出让收入规模有望保持在8万亿以上，较2021年决算减少7000亿左右，市场关心土地出让收入的下滑如何递补？主要通过调入资金支持，2022年通过特定国有金融机构和专营机构上缴利润调入中央政府性基金16500亿元，使得中央政府性基金收入总量达到21071.3亿元。2022月3月8日，央行披露将向财政部按月上缴利润，总额超过1万亿元，主要用于支持助企纾困、稳就业保民生。我们认为，调入资金可以有效递补土地出让收入的下滑，不会导致收入不足成为支出加速的掣肘。

 

第二，土地出让收入增速后续能否逐步修复？3月16日金融委会议召开，预示政策底出现。我们预计二十大背景下，地产领域的违约风险将逐渐进入尾部阶段，三项措施将助力地产市场逐渐回归良性循环：

 

1）对地产企业的融资环境将更加友好。2）预计全国性商品房预售资金监管将进一步迎来边际放松，此前预售资金监管由各地方政府因城施策，部分地方存在资金锁定比例过高、一刀切监管等问题，此类现象预计将在未来逐步纠偏，缓解房企资金周转压力并减少个券违约风险。3）预计在并购领域可能有进一步鼓励性政策出台，将推动优质房企并购暴雷房企的优质项目，助力尾部风险化解。我们认为随着房地产政策逐步落地，后续土地市场也将逐步回暖，土地出让收入增速将逐步回升。

 

作者： 浙商李超宏观团队