我国经济货币化程度高企，宏观杠杆率快速攀升
2022-03-11 10:36:25
我国金融化与西方国家具有很多共性，但是由于与西方国家存在制度差异，我国的金融化呈现出一定的差异化特征。西方各国金融化治理的关键在于打破垄断金融资本权力主导的制度框架。我国的金融化治理对策包括：宏观上控制信贷投放规模和有效区分实体经济与虚拟经济的货币需求，中观上控制房地产等泛金融部门膨胀，微观上加强对企业的金融审慎监管。
根据金融深化理论和金融发展学说，经济货币化程度能够反映出金融化以货币的形式对经济的影响程度，且在一定程度上体现该国的金融深化程度。图4为1990—2020年我国经济货币化指数与宏观杠杆率走势，数据表明，我国的经济货币化程度普遍高于欧美等发达国家水平，而且还在提高。
这主要与我国长期依靠出口拉动与投资拉动的经济增长模式和以间接融资为主的金融体系相关。高投资水平和信贷规模扩张会大大提高货币乘数，引发货币扩张，尤其在房地产领域的信贷扩张增加了大量的货币投放。所以，根据金融机构人民币各项贷款余额/GDP计算的宏观杠杆率也在同步上升，经济货币化程度与宏观杠杆率具有强相关性，说明货币扩张是信贷扩张的主要结果。
根据凯恩斯的货币需求理论，货币需求分为交易性货币需求和投机性货币需求。我国货币化指数高企也反映出货币供给除了满足实体经济的货币需求之外，还有大量货币通过信贷规模扩张，游离于实体经济之外，用于满足投机性交易。经济高货币化程度很容易引发价格泡沫，尤其是虚拟经济领域的资产价格泡沫。
马永健对我国实体经济宏观杠杆率的测算表明，我国实体经济宏观杠杆率已经高于发展中国家和地区的平均水平，并与发达国家和地区相接近。我国的实体经济、居民部门、政府部门、非金融企业部门的宏观杠杆率均存在显著的泡沫特征。自2007年金融危机爆发，我国经济增长放缓，而以房地产为代表的虚拟经济持续繁荣，资本“脱实向房”明显。
债务规模扩张和经济增速放缓导致宏观经济杠杆率不断攀升。2020年第四季度，我国的宏观杠杆率达到270.1%。图5表明，我国房地产企业在2008—2018年的负债规模和负债率水平均不断攀升。2018年，我国房地产开发企业总负债规模达到674333.36亿元，资产负债率达到79.1%。
文章来源：现代与经济百家号
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