展望2022年，保供稳价和运动式减碳纠偏将驱动国内定价商品价格重回均衡，国际大宗商品或将重新主导PPI新涨价因素。预计随着全球宽松政策退潮以及疫苗接种覆盖率提升，2022年疫情导致的国际大宗商品供需错配问题将逐步得到缓解，加上翘尾因素“前高后低”快速回落，预计PPI中枢将回落至4.0%左右，全年呈“前高后低”走势，四季度因高基数陷入负增长的可能性较高。

 

一是2022年PPI翘尾因素中枢将逐季回落。受2021年PPI环比增速持续为正影响，2022年PPI翘尾因素呈逐月下降走势，预计全年对PPI同比的贡献将由2021年的1.6%提高至4.9%。

 

二是煤炭等国内定价商品价格有望重回均衡，但中枢水平或高于前期均值。10月中旬以来，包括限价、打击期货炒作、产能核增、舆论引导等的“保供稳价”政策组合拳强力出击，加之中央经济工作会议提出“要立足以煤为主的基本国情”，截止目前煤炭保供工作已取得阶段性成果，未来煤炭价格有望重回供需主导的均衡水平。如2021年10月全国重点电厂煤炭库存可用天数低位回升，表明煤炭供给短缺问题得到缓解，煤炭价格也随之回调。但双碳长期目标下，煤炭和高耗能行业新增产能将长期受限，煤炭价格中枢或将高于前期平均水平。如发改委制定的《2022年煤炭长期合同签订履约方案征求意见稿》将下水煤长协基准价定为700元/吨，较此前的535元上调约31%，侧面显示未来煤炭的均衡价格将出现明显上移，2022年煤炭价格或难以较12月份均值明显下降。

 

三是原油等海外定价商品价格将呈“前高后低”走势，下行斜率或偏慢。原油是大宗之母，国际大宗商品价格基本都跟随其变化，因此本部分我们主要分析2022年原油价格走势。一方面，供需缺口逐渐弥合甚至转正将导致原油价格“前高后低”。从需求端看，随着疫苗接种率提升和全球经济的缓慢修复，原油需求有望进一步向疫情前水平靠拢。如根据OPEC预测，2022年全球石油需求将由2021年96.6百万桶/天提高至100.8百万桶/天，且三四季度平均需求将超过2019年平均水平。从供给端看，高油价将驱动美国和俄罗斯原油供给逐渐释放，如美国原油和天然气钻机运行数量正加速向疫情前水平回归，因此预计2022年全球原油供给将逐渐追平需求，且2022年下半年伊朗原油供给释放大概率会导致原油供需缺口由负转正。另一方面，原油价格下行斜率或较慢。其一是疫情扰动风险难消。疫情发生后数据显示，原油油价走势与全球新冠疫情新增确诊病例呈现明显的负向关系，预计2022年疫情将继续对油价形成扰动，原油价格回归之路或较为崎岖。其二是能源转型下传统能源资本开支长期偏弱，美国等原油供给国产能高度有限，受此影响高油价下OPEC也能保持甚至收回市场份额，因此OPEC大幅增产的概率不高，原油价格长期运行在高位均衡区间的概率较高。

 

作者：财信研究院 宏观团队