11月有两个好的现象：一是高频数据显示工业初级产品价格回落，结构性通胀压力有望得到缓解；二是保供稳价力度加大，限电限产措施趋松，生产端有所恢复。但经济运行仍然存在压力，终端需求偏弱，疫情点状散发风险对经济的影响有所抬头。

 

生产：出现改善迹象但仍然偏弱。

 

11月制造业PMI为50.1%，比上月上升0.9个百分点，重新回到荣枯线以上；非制造业PMI为52.3%，比上月回落0.1个百分点；综合PMI为52.2%，比上月上升1.4个百分点。11月PMI上升主要原因是企业生产显著加快，表明经济走弱压力有所缓解。近期限电限产政策有所趋松，促进了企业生产预期的改善，首先在采购经理指数上得以体现，后续有望表现为工业产值数据的修复。高频数据显示，11月以来工业生产环比继续放缓，重工业产量下降，轻纺工业略有改善。11月高炉开工率进一步下降，已经降到48.5%，比去年同期下降了近19%。重点企业粗钢和铁精粉日均产量显著减少，全国粗钢产量在175万吨/日左右，比10月份和去年11月份都有较大幅度减少。柯桥纺织价格指数和中国棉纺织行业景气指数略有上升，近期轻纺行业有所改善。煤炭保供稳价力度加大，11月环渤海动力煤价格指数回落到769点，比10月份下降了近60点。南华工业品指数回落，11月下旬在3100点左右，比10月份回落了近400点，表明整体需求放缓。去年11月工业增加值增速为7%，同比基数略有上升。综合判断，预计今年11月工业增加值增速仍然在低位。

 

投资：增速逐渐放缓。

 

近期专项债发行速度加快，但难以对当前基建投资带来显著提振，基建投资增速仍将维持在低位。传统制造业投资增长较缓慢，高技术制造业投资保持快速增长，支撑制造业投资保持两位数增长。受拿地及开施工均较为低迷的影响，房地产开发投资增速将继续回落。11月初以来全国钢材价格持续下降，月末在132点，比10月末下降了近20点。高频数据显示，11月主要钢材价格都下降，螺纹钢价格降到4800元/吨以内。11月以来全国水泥综合价格指数下降，月末在206点左右，比10月末下降了近8个点。分区域看，除了华北地区水泥价格上涨以外，其余区域水泥价格全部回落，其中东北、中南地区回落幅度较大，西北、华东、中南地区回落幅度较小。去年1-11月固定资产投资增速比1-10月上升了0.8个百分点，同比基数上升。预计今年1-11月固定资产投资增速在5.4%左右，需求偏弱及基数上升影响投资增速放缓。

 

消费：增速有望低位回升。

 

11月全国商品房销售面积和成交套数环比增加，同比继续减少。11月1-23日商品房累计销售面积1510万平方米，环比增加约136万平方米，同比为-22%；成交11.67万套，环比增加近1.9万套，同比为-16.8%。11月以来汽车零售同比延续负增长，前三周平均增速为-14.7%。乘用车批发量继续负增长，前三周同比约为-19.7%左右，降幅仍然较大。汽车产量已经连续6个月负增长，10月同比-8.3%，降幅逐渐收窄，“缺芯”对汽车生产和消费的影响有望逐渐减弱。10月新能源汽车产量同比大幅增长127.9%，增速保持在高位。11月商品零售指数保持平稳，月末在2990点左右，食品、汽车零售指数上升，电子产品零售指数下降。义乌中国小商品指数保持平稳，临沂商城价格指数小幅上升。去年11月消费同比增速上升到5%，比10月上升0.7个百分点，同比基数略有上升。近期终端消费品价格上涨，促进名义消费增速有所上升。预计今年11月消费同比增速在5.1%左右，增速有所上升。

 

物价：CPI同比涨幅明显回升。

 

11月初以来食用农产品价格环比继续上升，11月下旬有所回落。初步测算，食用农产品价格环比上涨2%，涨幅扩大，同比降幅收窄。11月以来猪肉价格止跌回升，11月1-25日全国猪肉平均批发价为23.9元/公斤，比10月上升了4元/公斤，同比降幅显著收窄。11月零售燃油价格有1次下调，年初以来整体涨幅仍然超过30%。工业产品价格涨势缓慢向终端消费产品传导，非食品类价格整体涨幅可能扩大。11月CPI翘尾因素为0.7%，比10月上升0.6个百分点。综合以上因素，预计11月食品价格、非食品价格环比都将回升，翘尾因素明显上升，CPI同比涨幅将扩大，预计在2.5%到2.7%之间，取中值为2.6%，时隔14个月重回2时代。

 

PPI：涨幅高位回落。

 

11月初以来国际原油价格继续上升，保持在80美元/桶左右，同比涨幅有所收窄；CRB综合指数环比小幅上涨，同比涨幅收窄。近期国内大宗商品价格指数回落，其中矿产类价格回落幅度较大，能源类、钢铁类回落幅度也较明显。保供稳价力度加大，工业中间产品价格上涨势头得到遏制。从11月初以来流通领域主要生产资料价格来看，价格上涨种类占比约25%，价格下降种类占比约65%，基本持平的有10%左右，价格下降的种类显著增多，整体回调。经过对流通中的生产资料价格归类测算，九大类生产资料，除了农产品价格上涨以外，其余八类全部回落。其中，煤炭、化工、黑色金属产品价格回落幅度较大，降幅都在两位数；非金属建材、有色金属价格环比下降也较明显；石油天然气、农业生产资料、林产品价格回落幅度较小。11月PPI翘尾因素为1.1%，比10月下降了0.5个百分点。综合判断，预计11月PPI环比明显回落，同比涨幅在11.7%-11.9%之间，取中值为11.8%，涨幅有所收窄。

 

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作者：交通银行金融研究中心高级研究员