宏观四季报：政策趋向纠偏 缓解滞胀风险
中财期货 / 2021-10-14 22:53:21
经济处于衰退前期，消费低迷新基建待发力。三季度经济预期显著下修，四季度能耗双控政策纠偏，利于避免经济失速；四季度GDP增速中性区间[4%，5%]，对应两年均速[5%，5.5%]。
中美滞胀风险同步升温，但侧重不同，内外政策分化。美联储Taper兑现和高通胀持续过久，渐成国内货币政策宽松约束，但权重仍低于稳增长和防风险，四季度中国再降准可期但降息难现。政策分化压力下，人民币汇率趋向贬值，国债收益率或阶段性触底反弹。
新冠变量来自口服特效药的紧急使用可能。疫苗加口服药的组合，利于新冠加速流感化，既可推动全球产业链供给修复，缓解通胀压力；也可加速全球服务业的正常化，提升消费预期，稳定经济下行预期。
四季度，宏观大概率仍位于滞胀期，能源供给冲击仍存，关注中美贸易关系缓和可能。滞胀期内，股指和商品存在跷跷板效应。参照历史经验，常态下滞胀期均值在半年左右，即大宗商品价格会在经济见顶5-6个月后见顶，本轮全球经济景气度在今年5月见顶，叠加美联储缩减QE，大宗商品或在11月左右见顶。
例外情况是，能源短期冲击演变为长期冲击。参照70-80年代的三次石油危机，大宗见顶将滞后经济见顶1年-2年。若滞胀期由短转长，需关注美联储加速紧缩可能，以及10年期美债收益率和美元指数的快速上涨，对全球风险资产的流动性冲击。
滞胀期能否顺利向衰退期转换，关注以下信号：1、美联储缩减QE兑现；2、美欧俄地缘博弈落定；3、中国双碳双控政策纠偏；4、极端天气的减少；5、口服特效药加速新冠流感化。从可控性看，前三项均可控且大概率在四季度兑现，后两项可控性较差，也是滞胀期由短转长的风险变量。
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