8月份，多个经济增长类指标显著走弱，考察其背后原因，既有政策面的主动调节，比如房地产、教培行业等行业的调控、整顿，重大金融风险防范化解力度的加大，也有包括南京等多地新冠肺炎疫情、多地汛情等阶段性短期因素的冲击，也有新发展理念要求下中长期绿色环保政策的制约。

 

　　8月制造业PMI需求端显著走弱，服务业商务活动指数大跌至收缩区间。8月制造业PMI的回落，主要由新订单指数回落驱动。8月份，新订单指数为49.6%，低于正常年份同期平均水平，内地疫情汛情对需求产生了较大影响，同时较高的生产性物价、供给端的约束、房地产行业调控加剧也压抑了下游的需求。而运输、餐饮、文体等行业活动大降拖累了服务业商务活动指数。原材料价格高位运行等原因加剧了小型企业的运营压力。

 

　　8月商品房、汽车、家电和通讯器材等销售数据普遍很弱。更加趋严的地产调控政策降低了购房需求，7至8月全国商品房销售面积单月同比增幅分别为-8.5%和-15.6%。受8月需求走软、供给侧“缺芯”因素影响，汽车销售继续走差。8月份，社会消费品零售总额34395亿元，同比增长2.5%(较前值8.5%大幅放缓)。展望未来，夏季雨季将过，汛情影响将消化，同时新冠肺炎疫情影响有望减弱，但近期住房销售大幅放缓、汽车“缺芯”将会对住房后端消费(家电等)、汽车销售的负面影响或将持续相对较长的时间。

 

　　以美元值来看，今年8月中国出口同比增长25.6%(前值为19.3%)，明显超过之前市场一致预期。鉴于官方PMI中的新出口订单指数连续四个月处于荣枯线以下所产生的滞后效应，展望未来几个月，中国对外出口增速或将继续有所放缓，但考虑到全球PMI仍处在扩张区间的较高水平，中国对外出口水平仍将具有一定韧性。

 

　　8月末，M2同比涨幅略不及预期，贷款偏弱导致居民存款和非金融企业存款在8月表现偏弱，但预计年底前方向性反弹趋势不改。8月末，社会融资规模存量同比增长10.3%，较前值回落0.4个百分点，未来增速有望稍有所回升至11%左右并保持相对平稳。8月，货币市场资金价格和10年期国债收益率总体平稳；综合来看，当前利率债收益率或已见底，未来或将迎来调整。

 

　　8月CPI同比涨幅低于预期，预计9-10月消费性物价上涨压力不大，11月份CPI同比涨幅或将因基数原因有所抬升。煤炭、钢铁等价格上涨使得8月PPI同比增幅创新高，预计9-10月份PPI同比有望继续在高位运行。

 

　　8月份百城住宅均价同比涨幅连续第三个月回落，A股沪深300指数振荡而中证500指数走高。展望未来，房价同比涨幅将会继续逐步放缓，原材料股票表现后中证500指数上涨可能短期受限，而沪深300指数或将继续震荡。

 

　　在债市相关政策方面，8月，政策面继续高度关注金融支持实体经济、债务风险防范以及信用评级业健康发展、公司信用类债券市场改革开发高质量发展。可预计，防范化解重大金融风险，尤其是其中的债务风险，将是中央和地方监管部门未来两三年的一项重要工作。短期来看，需要关注恒大集团相关债务风险的外溢。

 

　　从7月30日政治局定调经济工作会议来看，未来宏观政策将注重跨周期调节，会在平衡多元化目标基础上，更加关注中长期问题的解决。中央财经委员会第十次会议提出，要扎实促进共同富裕，做好重大金融风险防范化解工作。我们认为，在“新阶段”“新理念”“新格局”与“跨周期调节”要求下，诸多政策逻辑或已发生变化，经济指标短期走弱后面并不会肯定紧跟着“逆周期”调节政策，这方面值得投资者高度关注。