光大宏观：下半年制造业投资韧性仍在，宏观政策发力在即
光大宏观 / 2021-08-18 15:48:46
8月18日，光大证券董事总经理、首席宏观经济学家高瑞东和光大证券董事总经理、分析师赵格格发布《高瑞东 赵格格：为何上半年制造业投资没有反弹？》一文，从四方面解释下半年制造业投资韧性仍在，宏观政策发力在即。
文章分析，今年以来，出口、企业盈利、信贷均保持较高景气，经济整体保持稳增长步伐，而制造业投资复苏却相对缓慢。制造业投资自身的复苏滞后，上游涨价造成装备制造业承压，企业恢复不均衡下私营企业复苏偏慢，以及疫情反复干扰下企业投资信心不足，是造成制造业投资恢复偏慢的主要原因。
文章认为，向前看，下半年制造业投资复苏韧性仍在，宏观政策发力在即。7月中央政治局会议指出，加快推进“十四五”规划重大工程项目建设，引导企业加大技术改造投资。预计下半年宏观政策将积极发力，助力实体经济稳固修复。
整体来看，上半年经济形势并不差，为何制造业投资持续低迷？文中提到了四点原因。
一是相比增产补库，制造业投资复苏有所滞后。产能利用率、盈利、价格、出口、信贷均是制造业投资的领先指标，平均领先制造业投资6-12个月。企业的投资决策往往是更为谨慎的决策，市场需求回暖时，价格回升最先带动企业利润反弹，产能利用率迅速回升，随后企业才会考虑进行资本开支，最终反映到制造业投资中去。
二是行业盈利分化加剧，装备制造业利润承压。下游装备制造业是制造业投资的核心构成。装备制造业的资本形成在所有制造业固定资产形成中的比重超过40%，是制造业投资的核心组成部分。
文章称，上半年行业盈利分化加剧，新增利润向中上游集中，而下游装备制造承压，成本压力较大，并且利润率恢复相对缓慢。上半年装备制造业百元营收成本率处于上升趋势，而原材料制造业成本率则在下降；利润率方面，与制造业总体、原材料制造业利润率显著上升不同，上半年装备制造业利润率仅略微回升。
三是企业复苏不均衡，民企、私营企业复苏缓慢。民间资本投资是制造业投资的重要组成。民间投资在所有制造业投资中占比近90%，因而民营企业投资是制造业投资的重要驱动力。
文章称，上半年，相比于国有企业，民营、私营企业利润修复较为缓慢，承担了更高的成本费用压力，杠杆率上升幅度更大，应收账款回收期更长，经营周转并不顺畅。国有企业较多分布在上游，且议价能力较强，而私营企业较多分布在下游，在大宗商品价格上涨中承受了更高的成本压力，这一定程度上降低了投资意愿。
四是疫情反复干扰全球复苏，企业投资信心不足。企业进行投资不仅需要具备投资能力，更重要的是投资信心。上半年，疫情反复出现，德尔塔毒株在海外快速蔓延，国内疫情多点散发，叠加市场对外部环境预期面临更多不确定性，企业的投资信心受到一定程度的干扰，投资信心不足。
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