基建和房地产投资支撑 2020 年经济增长，出口超预期恢复，消费和制造业投资仍较为乏力。从三大需求来看， 2020 年我国经济增长主要得益于固定资产投资的较快恢复（尤其是房地产投资和基建投资）以及出口的超预期增长。截至 11 月份，固定资产投资完成额累计同比增速为 2.6%，其中房地产投资累计同比增速达到 6.8%，基建投资 （含电力）累计同比增速达到 3.3%。制造业投资较为疲弱，截至 11 月份累计同比增长-3.5%，尚未转正。出口贸易在疫情之后实现了超预期回暖，截至 11 月份，以美元计价的出口额累计同比增速达到 2.5%，已经高过了疫情前 2019 年的出口增速。消费受疫情冲击较大，恢复缓慢，成为 2020 年拖累经济增长的主要因素，截至 11 月份社会消费品 零售总额累计同比增速仅为-4.8%。 

 

宏观经济有效需求不足，GDP 增长速度明显低于增长潜力。从供给需求格局来看，疫情爆发之后，我国宏观经济总体上处于有效需求相对不足的状态，“产出缺口”持续为负：一方面，复工复产推进较快，产业链供应链在疫后较短时间内得到恢复，为产能实现创造了条件。规模以上企业工业增加值当月同比增速早在 4 月份就由负转正，11 月当月同比增速达到 7.0%，超过了疫情之前的水平。另一方面，需求端恢复较为滞后，尤其是相较于出口的超预期 增长和固定资产投资的稳定恢复相比，消费需求受疫情冲击较大且恢复缓慢——社会消费品零售总额当月同比增速 直到 8 月份才转负为正，截止 11 月份社会消费品零售总额累计仍比去年萎缩 4.8%。

 

消费疲软源于中低收入群体收入增速放缓，消费倾向降低。造成消费需求恢复缓慢的原因主要在于两方面：一 是居民收入增速放缓，特别是低收入群体和部分中低收入群体的就业和收入受疫情影响较大。疫情爆发之后的一段时期，餐饮、住宿、旅游、家政、零售等服务行业的市场活跃度骤降，大量从业者处于待业或隐性失业状态，收入 明显减少。根据国家统计局发布的数据，2020年前三季度城镇居民人均可支配收入实际累计同比下降了 0.3%。二是疫情增加了经济社会风险，提高了人们的谨慎情绪，导致消费倾向降低，储蓄偏好上升。2020年前三季度，城镇居民人 均消费支出实际累计同比下降了 8.4%，降幅远超过人均可支配收入的降幅。

 

展望2021年，基准情形下预计全年实际 GDP 增速大概率出现在 8.0-9.0%区间；但是，在冬春季节疫情发生较大规模反弹的极端情形下，经济增速可能降至 5%左右。受新冠肺炎疫情影响，2021 年经济增长形势仍将高度不确定。在基准情形下，我国经济增长速度总体上会呈现前高后低的格局：第一季度在基期因素和冬春季节疫情反复风险的共同作用下，预计实际 GDP 同比增速可能达到 16%-19%的较高水平。但须指出的是，同比增速较高主要是受 2020 年一季度基期较低及翘尾因素影响，更能代表经济增长“强度”的季调环比折年增速仍将处于 0-1%左右的较低水平。二季度之后，实际 GDP 同比增速将逐季放缓。预计 2021 年全年实际 GDP 增长速度将达到 8.0-9.0%区间；如果冬春季节疫情发生大规模反弹，那么 2021 年第一季度经济活动将再度受到疫情冲击，全年经济增速可能降至 5%左右。